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8月經濟數據:消費增速回落,驅動股債雙牛

格隆匯 09-15 19:55

本文來自格隆匯專欄:浙商宏觀李超

內容摘要 

核心觀點

8月經濟景氣度繼續回落,符合我們對於下半年經濟下行壓力加大的判斷。需求端,受疫情影響,8月社零增速顯著回落,大幅低於市場預期,餐飲、紡服鞋帽、石油及製品等高社交屬性消費品零售額增速跌入負區間;投資增速亦有所回落,地產投資、銷售和土地成交面積持續下滑,基建單月增速依然處於-7%的地位。

我們7月12日外發報吿《核心宏觀分歧十問十答》前瞻判斷,消費、投資難以對沖經濟下行壓力,貨幣政策逐漸走向放鬆,工具包括再次降準和定向降息,下半年10年期國債收益率有望觸及2.5%左右,無風險收益率繼續下行並帶動利率債和科技成長股發力,形成股債雙牛。

疫情擾動消費,社零繼續回落

8月社會消費品零售總額同比增長2.5%,兩年複合增速僅為1.5%(前值4.2%),低於市場預期,消費受疫情影響拖累較大。其一,清零政策影響下,各地加強疫情防控力度,高社交屬性消費受阻。其二,缺芯問題依然存在,除了汽車之外,手機、小家電行業亦受到影響。其三,樓市熱度下降,地產後週期消費亦有所降温。

政策有效落實,就業穩中有憂

8月全國城鎮調查失業率為5.1%,與7月持平,較2019年同期低0.1個百分點,與我們的預期一致,就業形勢總體穩中有憂。一方面,保就業政策有效落實,畢業季調查失業率中樞未出現明顯上行。另一方面,疫情擾動、產業政策調整以及海外供需收斂等因素疊加,使得就業仍面臨一定壓力。

工業景氣漸弱,下行壓力加大

8月工業景氣再次回落,同比增長5.3%,較2019年兩年平均增長5.4%,低於市場預期,與我們預期較為接近。隨着內需逐步放緩,海外供需缺口彌合下外需對我國出口支持趨弱,多重負面因素疊加下將加大景氣回落壓力,包括鋼鐵限產、能耗“雙控”、汽車缺芯、上游原材料價格高企等,同時在去年同期基數較高的作用下,讀數回落幅度將進一步擴大。8月服務業生產指數回落較大將拖累相關產業鏈生產,未來在疫情外防輸入壓力和清零背景下恢復壓力較大。

1-8月固定資產投資累計同比增速回落至8.9%

1-8月全國固定資產投資同比增長8.9%(較前值回落1.4個百分點),與我們的預測值8.7%基本一致,兩年平均增長4.0%,比1-7月份回落0.3個百分點。其中,房地產開發投資同比增長10.9%,較前值回落1.8個百分點;基礎設施建設投資同比增長2.9%,較前值回落1.7個百分點;製造業投資同比增長15.7%,較前值回落1.6個百分點。從8月當月同比增速看,地產、基建、製造業投資增速分別為0.3%、-7%、7.2%,7月分別為1.2%、-10.5%和9.1%,地產、製造業繼續回落,基建受洪澇災害後趕工影響有所修復,製造業投資仍然強於基建、地產。全年看,地產調控政策延續的情況下,投資增速大概率保持下行,基建投資增速維持低位,而需求回落的情況下,製造業投資增速也將繼續面臨下行壓力。

風險提示 

海外疫情超預期惡化;中國經濟超預期惡化;全球經濟及金融危機爆發衝擊我國經濟基本面;中美博弈超預期加劇。

正 文


消費顯著回落,驅動股債雙牛


8月經濟景氣度繼續回落,符合我們對於下半年經濟下行壓力加大的判斷。需求端,受疫情影響,8月社零增速顯著回落,大幅低於市場預期,餐飲、紡服鞋帽、石油及製品等高社交屬性消費品零售額增速跌入負區間;8月投資增速有所回落,地產投資、銷售和土地成交面積持續下滑,基建單月增速依然處於-7%的地位。

我們7月12日外發報吿《核心宏觀分歧十問十答》前瞻判斷,消費、投資難以對沖經濟下行壓力,貨幣政策逐漸走向放鬆,工具包括再次降準和定向降息,下半年10年期國債收益率有望觸及2.5%左右,無風險收益率繼續下行並帶動利率債和科技成長股發力,形成股債雙牛。


疫情擾動消費,社零繼續回落


8月社會消費品零售總額同比增長2.5%,大幅低於市場預期,2019~2021兩年複合增速僅為1.5%,前值4.2%,消費受疫情影響拖累較大。

本輪疫情影響持續,消費修復明顯受阻。由於本輪疫情傳播力度僅次於武漢疫情,“清零”政策影響下,全國多地加強疫情防控力度,跨區域流動受限,多地旅遊景區暫停開放、線下密閉型消費場所關閉。高頻數據顯示,全國主要城市周度地鐵客運量與民航執飛航班量環比均顯著回落,8月電影票房20.5億元,甚至低於2013年水平。8月服務業PMI指數大幅回落7.3個百分點至45.2%,達到統計史以來的第二低水平,消費復甦進程再次受阻。

從分項數據來看,我們梳理了8月社零數據回落的三條線索:

其一,高社交屬性受疫情影響十分嚴重。其中,餐飲、石油及製品、紡服鞋帽零售收入全部轉負,兩年複合增速分別為-5.8%、-1%、-1.7%,前值分別為0.9%、2.4%、2.8%,回落幅度較大。本輪南京疫情傳播範圍較廣,各地“限制流動”和“限制聚集”措施顯著升級,除了本地消費受到影響之外,商務出行、文化旅遊等擴區域消費也受到明顯抑制,航班出行量顯著回落。

其二,全球範圍的“缺芯”影響尚未顯著緩解,汽車、手機、小家電等供給受限抑制需求釋放。中汽協數據顯示,8月中國汽車產量同比-18.7%,前值-15.5%,缺芯矛盾更加突出。近期被譽為全球“半導體封測重鎮”的馬來西亞疫情反彈,汽車芯片供應再度吿急,豐田、大眾、福特、日產等多家汽車巨頭已宣佈減產。據AFS統計,截至9月5日,全球汽車累計減產量已達732.7萬輛,中國市場則達150.3萬輛。除了汽車之外,“缺芯”已蔓延至通訊器材、家電行業,8月安卓手機出貨量有所下降,部分小家電產量也受到微控制芯片短缺影響有所回落。

其三,房地產銷售數據回落,地產後週期消費熱度有所回落。可以看到,建築裝潢、家電、傢俱等地產後週期消費增速7月開始有所回落,8月下行更為明顯,受下半年以來地產調控政策升級影響較大。8月份30中大城市商品房成交面積同比回落幅度超過20%,13個重點城市二手房住宅成交量同比回落30%以上,樓市熱度顯著下降。

往前看,消費中樞抬升空間仍較有限。9月10日起福建莆田疫情復發,單日確診病例超過100例,廈門已暫停各長途汽車站發往省內外各地的所有客運班車,預計9月消費或仍受疫情影響。在當前疫情常態化背景下,經濟下行壓力加大疊加居民收入結構惡化,預計未來消費中樞抬升空間仍較有限。


政策有效落實,就業穩中有憂


8月全國城鎮調查失業率為5.1%,與7月持平,較2019年同期低0.1個百分點,與我們的預期一致,就業形勢總體穩中有憂。8月城鎮新增就業116萬人,高於2020年同期的110萬人,低於2019年同期的117萬人。

保就業政策有效落實,畢業季調查失業率中樞未出現明顯上行。2021年我國高校畢業生突破909萬人創歷史新高,7-8月正是高校畢業生就業工作的關鍵期。近期人社部、教育部等發佈的多路穩就業促就業舉措密集而至,助力高校畢業生實現更加充分更高質量的就業。8月16日國常會再次強調做好保就業工作,加強高校畢業生、農民工等重點羣體就業幫扶,強化財政、貨幣等政策支持就業的導向,促進吸納就業能力強的勞動密集型行業發展,並強化創業帶動就業。國務院8月23日發佈的《“十四五”就業促進規劃》提出結構性就業矛盾成為我國就業領域的主要矛盾,有助於深入實施就業優先戰略,推動就業擴容提質。

儘管當前就業形勢總體平穩,調查失業率仍面臨一定壓力。其一,此次多省多點疫情使餐飲住宿等接觸型聚集型服務行業恢復受阻,服務業就業遭受衝擊;其二,近期的產業政策調整將對K12課外教育、非法醫美和房地產中介服務等行業的從業人員造成一定不利影響;其三,隨着海外供需缺口收斂,我國下半年出口增速大概率回落,外貿企業不斷上行的經營壓力將進一步傳導到勞動力市場。


工業景氣漸弱,下行壓力加大


8月工業景氣再次回落,同比增長5.3%,較2019年兩年平均增長5.4%,低於市場預期,與我們預期較為接近。我們認為,隨着內需逐步放緩,海外供需缺口彌合下外需對我國出口支持趨弱,多重負面因素疊加下將加大景氣回落壓力,包括鋼鐵限產、能耗“雙控”、汽車缺芯、上游原材料價格高企等,同時在去年同期基數較高的作用下,讀數回落幅度將進一步擴大。

8月份工業生產景氣繼續回落。據國家能源局數據,8月份第二產業用電量同比增長0.6%,環比上月回落4.3%,符合季節性規律,同比讀數較低主因去年同期基數較高,高基數效應將持續至年底。另外,部分地區拉闡限電、控制高耗能行業亦對生產有所負面影響。從高頻數據上看,8月高爐開工率明顯低於季節性水平,粗鋼產量回落,產量壓減預期有所強化,主要鋼廠線材、螺紋鋼產量也出現顯著下降。煉油廠等開工率、汽車半鋼胎開工率仍大幅低於同期。

國內需求對工業生產的支撐逐步走弱。第一,下游消費景氣度有所回落,30大中城市商品房成交面積、乘用車零售數據較去年及前年同期略有回落;第二,投資方面,高技術製造業投資相對積極,地產調控延續下地產投資將走弱,財政後置對基建投資支持有限。第三,8月國內疫情反覆波及區域範圍較大,對接觸型聚集型服務行業需求形成一定負面衝擊,影響相關製造業生產。

海外供需缺口逐步彌合,我國8月出口雖有所反彈,但或因聖誕訂單提前出貨所致,難具可持續性,對工業生產的支撐力度將進一步走弱。第一,外需擴張空間有限。預計發達經濟體的耐用品消費需求將逐步走弱,一方面疫情時期由於服務業消費需求滅失而新增的商品需求,會隨着服務業消費的修復而逐步下降,另一方面,因為美國大量財政補貼計劃帶來的消費品需求前置,會導致後續商品消費持續性下降。第二,後續發展中經濟體的供給修復加速和美國為首的發達經濟體需求回落將導致供需缺口收斂,我國出口大概率逐步回落。

國內多地疫情對8月服務業復甦負面影響較大,對相關製造業產業支撐作用有所減弱。Delta病毒導致外防輸入的壓力增大,局地疫情時有復發,國內清零政策背景下,服務業的恢復將有所壓力。8月服務業商務活動指數為45.2%,低於上月7.3個百分點,去年疫情受控以來首次降至臨界點以下。8月份全國服務業生產指數同比增長4.8%,兩年平均增長4.4%,比7月份回落1.2個百分點。

鋼鐵限產、汽車缺芯、能耗“雙控”、上游原材料價格高企等負面因素對工業生產有所衝擊。第一,“缺芯”對汽車製造業負面影響仍然較大,2021年8月汽車產銷環比下降7.4%和3.5%,同比下降18.7%和17.8%。第二,受雙碳限產要求影響,黑色系相關開工率數據仍處同期低位,螺紋鋼等鋼材產量同比較上月進一步下滑。第三,雙碳目標下,“雙控”工作將持續推進,一方面限制相應高耗能行業的生產,另一方面使得上游原材料維持供需緊平衡,上游原材料的價格仍維持高位,且向終端消費傳導有限,下游製造企業面臨較大的生產成本壓力,拖累開工意願。

從分項數據上看,採礦業增加值同比增長2.5%、製造業增長5.5%、電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長6.3%,製造業有所走弱。我們主要關注的工業產品中原煤(0.8%)、發電量(0.2%)和十種有色金屬(0.4%)基本持平去年同期,汽車(-19.1%)、水泥(-5.2%)和鋼材(-10.1%)下降幅度較大。高技術製造業仍保持較強增長,高技術製造業增加值同比增長18.3%,比7月份加快2.7個百分點。分產品看,新能源汽車、工業機器人、集成電路、微型計算機設備產量同比分別增長151.9%、57.4%、39.4%、12.4%,兩年平均增速均超過12%。

我們認為,9月由於內需景氣回落,外需擴張有限且海外供給恢復,內外需求對工業生產的支撐將進一步走弱,再疊加鋼鐵限產、汽車缺芯、能耗“雙控”、上游原材料價格居高難下的不利影響,工業生產的下行壓力將進一步顯現,在去年同期高基數作用下讀數或將大幅回落。


1-8月固定資產投資累計同比增速回落至8.9%


1-8月全國固定資產投資(不含農户)同比增長8.9%(較前值回落1.4個百分點),與我們的預測值8.7%基本一致,兩年平均增長4.0%,比1-7月份回落0.3個百分點。其中,房地產開發投資同比增長10.9%,較前值回落1.8個百分點;基礎設施建設投資同比增長2.9%,較前值回落1.7個百分點;製造業投資同比增長15.7%,較前值回落1.6個百分點。從兩年複合增速看,地產、基建、製造業分別為7.7%、0.2%和3.3%。

從8月當月同比增速看,地產、基建、製造業投資增速分別為0.3%、-7%、7.2%,7月分別為1.2%、-10.5%和9.1%,地產、製造業繼續回落,基建受洪澇災害後趕工影響有所修復,製造業投資仍然強於基建、地產。全年看,地產調控政策延續的情況下,投資增速大概率保持下行,基建投資增速維持低位,而需求回落的情況下,製造業投資增速也將繼續面臨下行壓力。

1-8月製造業投資累計同比增速回落至15.7%

1-8月製造業投資增速回落至15.7%,較1-7月回落1.6個百分點,兩年平均增長3.3%,比1-7月份加快0.2個百分點,當月同比增速回落至7.2%,前值為9.1%,符合我們此前的判斷“相關支撐邏輯正在逐步弱化,這意味着製造業投資增速後續或將出現邊際回落壓力”。製造業投資增速主要受下游需求、工業企業利潤、產能利用率等基本面數據及信貸、社融等的資金面數據影響。我們認為工業品價格保持高位、企業利潤穩健使得企業當前中長期資本開支意願仍然較強,信貸資金定向支持也對製造業投資提供較強的支撐,當前製造業投資增速強於地產、基建,但後續需求走弱、盈利下行等因素影響下,製造業投資將逐漸面臨回落壓力。

行業結構方面,高技術製造業投資仍然表現最好,是製造業投資的主要支撐。數據顯示,1-8月高技術製造業投資同比增長25.8%,其中,計算機及辦公設備製造業,航空、航天器及設備製造業投資同比分別增長48.8%、45.2%,明顯高於整體制造業投資。其他傳統行業中,價格較高的黑色、有色相關行業投資較強,部分中游行業開始受益於價格和盈利的傳導如化工相關行業、造紙及紙製品製造業投資也表現較好,此外,需求較為穩定的設備製造業、電氣機械及器材製造業及計算機通信和其他電子設備製造業也表現較強。

全年看,我們預計製造業投資將在庫存小週期及資金支持的共同推動下,有相對基建、地產更強的表現,但下半年需求回落的趨勢下,製造業投資增速也將開始面臨下行壓力。

基建:8月環比修復,全年平穩增長

2021年1-8月基建(統計局口徑)同比增長2.9%左右,當月同比增速-7%,環比回升3.5個百分點。其中1-8月道路運輸、水利管理、鐵路運輸和公共設施管理投資增速分別為2.1%、7.3%、4.8%和0.7%。前值分別為4.5%、6.9%、-4.4%和2.8%。

基建增速的低迷是大宗商品漲價對基建主動及被動擾動、財政後置發力有限的綜合作用效果,我們預計全年基建(統計局口徑)同比達到2-3%,略高於2021年,但考慮PPI高增帶來的影響,對經濟的實際拉動弱於2021年。

大宗商品漲價短期擾動基建投資。再通脹邏輯持續演繹之下,PPI同比已經連續4個月維持9%左右的高位,使得大宗商品價格持續上漲過程中,抬升成本、擾動施工,對基建投資產生一定負面影響。同時,在碳達峯碳中和的大背景下,“雙去”工作持續推進和環保標準的要求下,供需緊平衡導致上游原材料價格短期難下,由此也帶來了中下游原材料成本維持高位。在此背景下,5月以來發改委、國常會等持續關注大宗商品漲價問題,“保供穩價”措施相繼推出,通過適時的儲備投放、不斷加強進出口調節、加大市場監管力度等方式難以緩解供給壓力,部分省份配合政策執行,出現部分重大項目的階段性停工或者施工進度暫緩,導致基建投資有所降速。從高頻數據來看,黑色、建材的價格指數的回升能反映出一定的基建修復特徵。我們預計,大宗商品漲價擾動下,基建將保持一定環比修復特徵,但難有同比讀數上的大幅增長。

財政後置對今年基建影響有限。截至9月14日,地方政府年內發行新增專項債共計19558.8億,達到預算安排的56.4%,去年同期為82.3%。8月專項債發行節奏緩慢但初露發行節奏加快趨勢,單月發行4896.22億,較上月環比增加1493.21億元。截至9月14日,9月發行新增專項債共計1116.2億。7月30日政治局會議表示“積極的財政政策要提升政策效能,兜牢基層“三保”底線,合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度,推動今年底明年初形成實物工作量”。我們認為,從財政紀律來看2021年專項債年內大概率發完,發行節奏可能是9月、12月稍多,但專項債發行對基建的拉動作用短期較難看到。核心原因在於,其一是財政刺激基建發揮逆週期調節重要性下降,以及壓實項目質量要求、項目用途調整時滯、終生追責影響地方政府投資意願和監管政策擾動;其二是Q4基建施工受區域、天氣因素擾動較大,發力難度較大。

基建發力核心關注2022年一季度。我們認為進入2022年,基建發力的掣肘有望掃除,項目、財政資金和貨幣政策配合有望帶動基建發力,進而對信用擴張和經濟增長產生積極的作用。首先,今年專項債資金後置和明年財政大概率前置發力決定了資金端的相對充裕;其次,政治局會議、國常會等先後表態,要求保持政策連續性、穩定性和可持續性,推動專項債在年底至明年形成實物工作量,政策發力節奏上大概率在明年一季度共振。第三,2022年項目掣肘有望緩解。7月中旬,發改委通知各個地方政府開始儲備2022年重大項目,並要求在10月上報首批項目。9月8日,發改委例行發佈會表示下一步高質量做好明年專項債券項目準備,加快推進項目前期工作,爭取明年專項債券早發行、早使用、及早形成實物工作量。我們認為,高質量項目儲備在2022年初的集中推進有望帶動基建發力。

地產:銷售和投資增速持續下滑,竣工年內仍可保持樂觀

數據走勢:受長效機制調控影響,地產投資、銷售和土地成交面積持續下滑。三條紅線約束下,竣工邏輯仍是年內地產投資的重要支撐。

2021年1-8月,房地產開發投資累計同比10.9%,與我們10.6%的預測值較為接近,前值12.7%,較2019年兩年複合增長7.7%。房地產開發企業土地購置面積和土地成交價款累計同比為-10.2%和-6.2%,前值為-9.3%和-4.8%,跌幅進一步擴大;兩年複合累計增速分別為-6.3%和2.1%。新開工、施工、竣工累計同比-3.2%、8.4%、26.0%,前值為-0.9%、9.0%、25.7%;兩年複合累計增速分別為-3.4%、5.8%、6.0%。新開工持續回落與前期土地購置面積下行相關,三條紅線壓力下年內竣工依然強勢。商品房銷售面積和銷售額大幅下滑,本月累計同比分別為15.9%和22.8%,前值分別為21.5%和30.7%;較2019年兩年複合增長5.9%和11.7%。房地產開發到位資金累計同比14.8%,前值為18.2%,較2019年兩年複合增長8.7%。國內信貸、自籌、定金與預收款和個人按揭貸款累計同比為-6.1%、9.3%、31.3%、13.4%,前值為-4.5%、10.9%、38.3%、17.0%,信貸、定金及預收款與個人按揭貸款累計增速均明顯下行,受長效調控機制影響明顯。

2021年8月,全國房地產開發投資當月同比增0.3%,前值1.4%;兩年複合增速5.9%。房地產開發企業土地購置面積和土地成交價款當月同比-13.9%和-10.5%,前值2.8%和-2.4%;兩年複合增速為-10.8%、-1.7%。新開工、施工、竣工當月同比為-16.7%、-15.6%、28.4%,前值為-21.5%、-27.1%、25.7%;兩年複合增速為-7.7%、-2.2%、7.6%。商品房銷售面積和銷售額當月同比分別為-15.5%和-18.7%,前值為-8.5%和-7.0%;兩年複合增速為-2.0%和1.6%。房地產開發到位資金當月同比-6.5%,前值為-7.0%;兩年複合增速為5.1%,其中國內信貸、自籌、定金與預收款和個人按揭貸款當月同比為-19.6%、-0.7%、-6.8%、-8.0%,前值為-17.2%、5.5%、-9.2%、-13.4%;兩年複合增速為-11.7%、2.3%、12.8%、6.2%。

房地產長效機制正在持續發揮作用。2020年Q3以來,三道紅線加強對重點房企的資產規模限制;此後“房企拿地金額不得超過年度銷售額的40%”以及“近三年經營現金流是否連續為負”兩項規定進一步將紅線擴圍成“3+2”;五檔分類在金融領域約束信貸供給;土地集中供應則側重從供地節奏等供給端因素進行調控。以上組合拳帶來的調控結果是:房企拿地審慎(以銷售額為基準)且不得盲目依賴信貸擴張,如欲進一步擴大市場份額則必須通過銷售和竣工壓降廣義庫存進一步盤活存量資產。此外,集中供地疊加房企審慎拿地的態度下,三、四線城市的土地市場可能進一步受影響。長效機制對本月數據影響如下:一是受集中供地影響,購地面積繼續走低。集中供地一方面約束土地供應節奏;另一方面使得房企資金向一線城市傾斜導致其他城市(尤其是三線城市)土地成交面積下滑,繼而拖累整體土地成交面積。全年看土地成交面積預計難有明顯起色。二是受三條紅線、五檔分類影響開發資金來源中國內貸款增速持續走低;按揭貸款的嚴格限制同樣拖累銷售增速。展望未來,在大國大城的新型城鎮化時代,擴大供給是解決一二線核心城市過熱的關鍵,“四限”政策並不會導致需求滅失,只是延後,從根本上解決我國房地產市場錯配問題的核心仍在供給,長效機制持續作用有助於房地產市場平穩健康發展。

預計年內累計投資增速仍將持續下行。受2020年低基數影響,2021年1-8月地產投資增長10.9%,從兩年複合增速來看,增速為7.7%,高於2020年全年7%,年內預計仍將持續下行。

銷售數據回落,符合我們此前預期。2021年1-8月商品房銷售面積和銷售額累計同比分別為15.9%和22.8%,前值分別為21.5%和30.7%;回落速度明顯。當月增速分別為-15.5%和-18.7%,前值為-8.5%和-7.0%。我們再次提醒關注7月政治局會議提出的“穩地價、穩房價、穩預期”。這一措辭更多是在趨嚴的政策導向下發揮穩定預期的作用”,意味着在長效機制調控方向保持不變的前提下,部分房價地價下跌的城市可以自主放鬆維穩房價地價,未來部分城市可能迎來階段性的政策放鬆,8月以來株洲、江陰、菏澤、岳陽、昆明、瀋陽、唐山等7城已發佈限跌令,在三、四線城市逐步面臨房價下跌的背景下,我們再次提示2022年初按揭貸款可能迎來階段性鬆綁,發揮“三穩作用”。

今年以來新開工與竣工、施工累計增速缺口的持續收窄印證被動再投資鏈條助力地產投資平穩增長,並有助於地產後週期消費的改善。在房地產長效機制引導下,三道紅線尤其是第一條紅線(剔除預收款的資產負債率大於70%)正在約束房企加速竣工(詳細請參考前期報吿《房地產三條紅線約束加速竣工》),被動再投資鏈體有望在年內對建安投資形成支撐;伴隨龍頭房企逐步達標加速竣工的趨勢可能逐漸減弱,如按照去年Q4至今各房企“第一條”紅線的改善速度,前20大房企中近半數可能於2021年底達標,趕工達標的動機整體趨弱後預計明年竣工增速可能邊際回落。年內數據基本符合我們前期預判,新開工、施工、竣工累計同比-3.2%、8.4%、26.0%,前值為-0.9%、9.0%、25.7%;兩年複合累計增速分別為-3.4%、5.8%、6.0%。竣工邏輯持續兑現,符合我們預期。

風險提示 

海外疫情超預期惡化;中國經濟超預期惡化;全球經濟及金融危機爆發衝擊我國經濟基本面;中美博弈超預期加劇。