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中信證券:利潤格局進一步分化,電力、熱力生產和供應業承壓明顯

格隆匯 09-28 14:05

本文來自:CS宏觀研究,作者:程強、都業達

核心觀點

8月份整體工業企業利潤保持穩定增長,但利潤格局進一步分化。從產業分佈上來看,上遊行業盈利增速有所加快,  而中下遊行業的盈利空間則有所承壓;從細分行業來看,採礦業、原材料製造業利潤增速加快,但電力、熱力生產和供應業的利潤承壓(累計利潤同比下降15.3%);同時也應注意到,高技術製造業和消費品製造業等行業由於自身的內生增長動能,盈利能力持續向好。預計短期內,工業企業的生產經營仍將受到一定擾動,政策將多維度持續呵護,企業的資金使用效率將有所提升、單位費用或將保持小幅下降趨勢。

事項

國家統計局9月28日發佈的工業企業利潤數據顯示,2021年1-8月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額56051.4億元,同比增長49.5%;規模以上工業企業實現營業收入80.00萬億元,同比增長23.9%。

正文

企業利潤保持穩定增長,但利潤格局進一步分化。1-8月份,全國規模以上工業企業實現利潤56051.4億元,在可比口徑下,同比增長49.5%;較2019年同期增長42.9%,兩年平均增長19.5%,較前值小幅下降0.7個百分點,考慮到8月份存在散發疫情以及部分地區存在汛情,以上數據表明,工業企業的整體利潤基本保持穩定增長的態勢。但是從結構上來看,不同行業、不同類型企業的利潤存在進一步的分化,從產業分佈來看,上遊行業盈利增速有所加快, 而中下遊行業的盈利空間則有所承壓。從企業類型來看,1-8月份國有控股企業利潤高同比增長86.9%,而私營企業利潤同比增長34.4%,即可能由於行業分佈的原因,導致不同規模的企業的盈利水平也發生了分化。

採礦業、原材料製造業利潤增速加快,但電力、熱力生產和供應業的利潤承壓。進入下半年以來,大宗商品價格總體持續高位運行,8月份PPI在煤炭、有色、化工等商品的帶動下再度衝高,價格的調整也對不同行業間的利潤格局產生了影響。8月份,採礦業、原材料製造業利潤同比分別增長1.84倍、39.6%,均明顯高於規模以上工業平均水平;兩年平均分別增長58.1%、36.0%,增速較7月分別加快24.0和4.4個百分點,從細分行業來看,煤炭(同比增長2.41倍)、油氣開採(同比增長2.57倍)、有色(同比增長98.9%)以及化工(同比增長66.5%)等行業盈利增速較快。在成本擡升的情況下,部分行業的利潤明顯承壓,1-8月份電力、熱力生產和供應業實現利潤50224.9億元,同比下降15.3%,據我們估計,從邊際上看,8月單月電力、熱力生產和供應業的兩年平均增速較前值再度下滑4.5個百分點至-7.7%,表明在原材料成本持續攀升的情況下,相關行業的盈利空間受到了直接的擠壓。

經濟內生增長動力猶存,高技術製造業和消費品製造業利潤穩定修復。儘管工業品價格對行業間的利潤格局產生了一定的擾動,但還是應注意到,部分行業由於自身的內生增長動能,盈利能力持續向好。首先是高技術製造業,8月單月,高技術製造業利潤同比增長17.5%,高於整體工業企業的平均水平10.1%約7.4個百分點,帶動作用明顯,尤其是醫藥製造業、航空航天器、信息化學品製造業等行業的利潤持續高增,均較前值有所加快。其次是消費品製造業,8月份消費品製造業利潤同比增長14.4%,也成爲了帶動整體工業企業盈利的動力之一,在產品價格上漲以及市場需求回升的共同作用下,化纖、皮革製鞋、紡織服裝服飾行業利潤同比分別增長2.70倍、67.5%、8.1%。

短期內工業企業的生產經營仍受到一定擾動,預計政策將持續呵護,單位費用有望保持小幅下降趨勢。8月份,除了大宗商品價格持續高位運行外,局部地區仍有散發疫情,並且國際物流成本較高、芯片短缺等短期因素也對工業企業的生產經營產生了實質性的擾動,經濟的穩定修復仍需要政策的持續呵護。從8月份的數據中,可以看到企業的資金使用效率有所提升,8月末規模以上工業企業應收賬款平均回收期、產成品存貨週轉天數分別爲51.6天、17.6天,同比分別減少4.4天、1.8天,或與近期再貼現以及新增3000億元支小再貸款等直達實體經濟的貨幣政策工具有關,企業的回款壓力明顯減輕,資金週轉速度也同比加快。在多維度的政策呵護下,年內企業的單位費用持續呈下降趨勢,8月份規模以上工業企業每百元營業收入中的費用爲8.39元,較前值減少0.02元,較去年同期減少0.57元。預計後續隨着大宗商品保供穩價、減稅降費、金融服務實體經濟等一些列政策措施的落實落細,企業的經營效益將進一步改善。

20211022中信证券06030
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