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MLF重回等量續作釋放了什麼信號?

格隆匯 09-15 19:06

本文來自:川閲全球宏觀,作者:邵翔、陶川

2021年9月MLF重回等量續作,市場對流動性的擔憂短線有所放緩。7、8月縮量之後,9月MLF重回等量續作(投放6000億元,到期6000億元)(圖1)。上週二(9月7日)孫國峯司長的流動性言論後,這一操作使得市場對於流動性邊際趨緊的擔憂有所暫緩,10年期國債收益率短線和DR007利率短線均出現下跌。

從MLF角度,如何看待央行近期對流動性的表態?2021年9月7日貨幣政策司司長孫國峯在政策吹風會上針對流動性表示“可能不需要原來那麼多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩運行”,引發市場降準預期降温。回顧7月9日的降準,央行官方的定位是“降準是貨幣政策迴歸常態後的常規操作”,釋放的資金(約1萬億元)主要用於置換到期的中期借貸便利(MLF)和彌補7月中下旬税期高峯帶來的流動性缺口。從央行對降準降低金融機構資金成本每年約130億元的測算來看,税收是短期擾動因素——這個收的税可能下個月就轉化為財政支出,因此從未來幾個月的維度看,7月降準的資金可能主要還是用於置換MLF。從這個角度看,孫司長的發言可能意味着今年7月之後MLF的累計縮量會略高於降準釋放的1萬億元。

MLF縮得快好還是縮得慢好?從短期和長期權衡的角度來看待,MLF縮得慢,短期流動性環境所受的衝擊較小,但也可能意味着降準資金可以“細水長流”,下一次可能的降準時點被推後了;MLF縮得快則正好正好相反,貨幣市場短線可能波動加大,但下一次央行大規模補水可能會提前來臨。

降準大門未關,但是時點可能被推後。從近期高層的表態來看,支持中小微企業成為政策的重心之一,在經濟不確定性仍存、通脹傳導不暢、人民幣匯率相對強勢的情況下,中小企業面臨的難題短期內難以解決,降準的可能性仍然存在(圖2)。但從央行近期的表態、操作和我們上述的分析,降準的時點可能被推後。若央行保持月均5000至6000億元MLF的平滑投放,等到降準資金置換完畢,下一次降準的時點可能在2021年12月或者2022年1月,同時兼顧資金跨年和跨春節的需求(圖3)。

展望後市,9月末仍有穩流動性的需求,債市短期陷入糾結。流動性方面,MLF等額續作之後面對跨季、跨節的資金需求,央行仍有較大可能在9月末使用14天逆回購,月末將再次成為觀察央行流動性態度的窗口;從利率價格上看,當前股份制銀行同業存單的發行利率依舊低於MLF利率,MLF的等額續作可能有助於穩住城商行的融資成本,而後者是支持地方性中小微企業的重要力量(圖4)。債市方面,央行當前透露的流動性信號並不明確,穩信用的政策訴求很強,但是從緊信用過渡到寬信用並非一蹴而就,資金的供需格局面臨轉向的可能,但是並未出現實質信號,債市陷入比較糾結的境地。此外,近期監管政策引起了市場更多的關注,例如週一關於加強銀行理財子底層委外資金監管的消息,金融監管政策的不確定性和關注度可能使得債券收益率震盪上行。

風險提示:病毒變異導致疫情控制難度加大、政策變化超出預期