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本文來自：CS宏觀研究，作者：程強、都業達

核心觀點

8月份整體工業企業利潤保持穩定增長，但利潤格局進一步分化。從產業分佈上來看，上游行業盈利增速有所加快，  而中下游行業的盈利空間則有所承壓；從細分行業來看，採礦業、原材料製造業利潤增速加快，但電力、熱力生產和供應業的利潤承壓（累計利潤同比下降15.3%）；同時也應注意到，高技術製造業和消費品製造業等行業由於自身的內生增長動能，盈利能力持續向好。預計短期內，工業企業的生產經營仍將受到一定擾動，政策將多維度持續呵護，企業的資金使用效率將有所提升、單位費用或將保持小幅下降趨勢。

事項

國家統計局9月28日發佈的工業企業利潤數據顯示，2021年1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額56051.4億元，同比增長49.5%；規模以上工業企業實現營業收入80.00萬億元，同比增長23.9%。

正文

企業利潤保持穩定增長，但利潤格局進一步分化。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤56051.4億元，在可比口徑下，同比增長49.5%；較2019年同期增長42.9%，兩年平均增長19.5%，較前值小幅下降0.7個百分點，考慮到8月份存在散發疫情以及部分地區存在汛情，以上數據表明，工業企業的整體利潤基本保持穩定增長的態勢。但是從結構上來看，不同行業、不同類型企業的利潤存在進一步的分化，從產業分佈來看，上游行業盈利增速有所加快， 而中下游行業的盈利空間則有所承壓。從企業類型來看，1-8月份國有控股企業利潤高同比增長86.9%，而私營企業利潤同比增長34.4%，即可能由於行業分佈的原因，導致不同規模的企業的盈利水平也發生了分化。

採礦業、原材料製造業利潤增速加快，但電力、熱力生產和供應業的利潤承壓。進入下半年以來，大宗商品價格總體持續高位運行，8月份PPI在煤炭、有色、化工等商品的帶動下再度衝高，價格的調整也對不同行業間的利潤格局產生了影響。8月份，採礦業、原材料製造業利潤同比分別增長1.84倍、39.6%，均明顯高於規模以上工業平均水平；兩年平均分別增長58.1%、36.0%，增速較7月分別加快24.0和4.4個百分點，從細分行業來看，煤炭（同比增長2.41倍）、油氣開採（同比增長2.57倍）、有色（同比增長98.9%）以及化工（同比增長66.5%）等行業盈利增速較快。在成本抬升的情況下，部分行業的利潤明顯承壓，1-8月份電力、熱力生產和供應業實現利潤50224.9億元，同比下降15.3%，據我們估計，從邊際上看，8月單月電力、熱力生產和供應業的兩年平均增速較前值再度下滑4.5個百分點至-7.7%，表明在原材料成本持續攀升的情況下，相關行業的盈利空間受到了直接的擠壓。

經濟內生增長動力猶存，高技術製造業和消費品製造業利潤穩定修復。儘管工業品價格對行業間的利潤格局產生了一定的擾動，但還是應注意到，部分行業由於自身的內生增長動能，盈利能力持續向好。首先是高技術製造業，8月單月，高技術製造業利潤同比增長17.5%，高於整體工業企業的平均水平10.1%約7.4個百分點，帶動作用明顯，尤其是醫藥製造業、航空航天器、信息化學品製造業等行業的利潤持續高增，均較前值有所加快。其次是消費品製造業，8月份消費品製造業利潤同比增長14.4%，也成為了帶動整體工業企業盈利的動力之一，在產品價格上漲以及市場需求回升的共同作用下，化纖、皮革製鞋、紡織服裝服飾行業利潤同比分別增長2.70倍、67.5%、8.1%。

短期內工業企業的生產經營仍受到一定擾動，預計政策將持續呵護，單位費用有望保持小幅下降趨勢。8月份，除了大宗商品價格持續高位運行外，局部地區仍有散發疫情，並且國際物流成本較高、芯片短缺等短期因素也對工業企業的生產經營產生了實質性的擾動，經濟的穩定修復仍需要政策的持續呵護。從8月份的數據中，可以看到企業的資金使用效率有所提升，8月末規模以上工業企業應收賬款平均回收期、產成品存貨週轉天數分別為51.6天、17.6天，同比分別減少4.4天、1.8天，或與近期再貼現以及新增3000億元支小再貸款等直達實體經濟的貨幣政策工具有關，企業的回款壓力明顯減輕，資金週轉速度也同比加快。在多維度的政策呵護下，年內企業的單位費用持續呈下降趨勢，8月份規模以上工業企業每百元營業收入中的費用為8.39元，較前值減少0.02元，較去年同期減少0.57元。預計後續隨着大宗商品保供穩價、減税降費、金融服務實體經濟等一些列政策措施的落實落細，企業的經營效益將進一步改善。