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本文來自：投資作業本

“投資煤炭，我不建議大家只看市場價，雖然它是風向標，市場化程度高的公司可以享受價格上漲帶來的紅利，但大部分公司是沒有辦法享受的。煤炭價格有調整機制，公司賺不賺錢是看結算價格，而這是明顯滯後於市場價格的。”

“從全球來看，國內煤炭價格漲幅還是比較保守的。接下來這個季度確實是全年最棒的旺季。”

“未來5年煤炭仍然處在消費增長階段，控制的是煤炭消費增長和火電的裝機，相當長的時間內都離不開煤炭，作為主體能源的地位是無可撼動的，這是我覺得最重要的一點。

第二，現在正在處在一輪煤炭的景氣週期的上行期，而且這個景氣週期還是沒有結束，從去年底到現在這一輪煤炭價格才漲了半年多時間。

煤炭的景氣程度，我認為今年四季度到明年，都不存在問題。”

“今年到現在以來煤炭行業的漲幅我認為兩點。第一， “煤炭是在深淵裏邊往上爬”，而有的板塊是從樹幹往樹梢爬，之所以説煤炭是從地底下往上爬，是因為過去5~10年是煤炭是長期下行，產能過剩的狀態。產能出清了，在深淵裏也才剛爬了一點，起步的位置不同。”

在主題為《大師兄帶你去“挖煤”》的直播中，信達證券煤炭行業首席左前明在與招商中證煤炭等權指數基金經理侯昊的對話中，作出了上述判斷與分析。

為什麼鐵礦石價格下行，煉焦煤依然上行？

侯昊：有網友在線説喝酒不挖煤，挖煤不喝酒，為什麼我們從來不講煤炭，一直以來我對於消費和白酒是有信仰的，對煤炭而言，需要學習的還有很多，最近市場存在較強的板塊輪動效應，當傳統的消費板塊表現較好時，週期股就比較差，週期股較好時，消費股就不好，如果要去研究現在經濟所處狀態的話，首先要回答清楚，現在週期是處於什麼樣的階段，所以來做這場煤炭的調研。

此外，雖然我對消費跟白馬還是很有信心的，但是處在人云亦云的“滯漲階段”，對於週期還能持續多久，為什麼鐵礦石再往下走，而煉焦煤還在往上走？請教下左博士。

左前明：煉焦煤屬於特殊稀缺煤種，這種特性決定了它在供需大環境下價格一漲難跌，而鐵礦石作為大宗商品不具備特殊稀缺性。

煤炭供需異常偏緊，全年最棒旺季迎來

侯昊：政策的出台以及一些產區擴產等，會影響下半年甚至當前煤炭價格和供需局面嗎？

左前明：有的，今年以來煤炭供需形勢異常偏緊。到了秋季，無論上、中下游庫存都是過去5年最低的，同時，馬上要迎來全年的消費旺季，冬季的採暖供熱，煤炭供給保障的問題需要重視。

從全球來看，國內煤炭價格漲幅還是比較保守的。接下來這個季度確實是全年最棒的旺季，雖然政策積極，但是對於煤炭企業端的生產是科學的，受資源的約束，釋放的產量要有過程，整個煤炭經濟還是很緊急的。

大部分公司無法享受價格上漲帶來的紅利

侯昊：怎麼看煤炭的短中長期的投資機會呢？

左前明：三季度以來，全球煤炭天然氣出現了暴漲，天然氣暴漲後，煤炭的採購大幅轉正升高，煤價漲幅迅猛，國內煤價也出現了大幅上漲，但不比國際。

投資煤炭，我不建議大家只看市場價，雖然它是風向標，市場化程度高的公司可以享受價格上漲帶來的紅利，但大部分公司是沒有辦法享受的。煤炭價格有調整機制，公司賺不賺錢是看結算價格，而這是明顯滯後於市場價格的。

主流焦煤公司是月度或季度調價，三季度定價是二季度得來的，調幅在100-180，但真正在三季度才是瘋漲的時候。因此在三季度結束時，這些公司普遍調幅在大幾百到上千，但和市場價還有比較明顯的差距，因此四季度會比三季度有明顯的攀升。

投資煤炭的底層邏輯：產能週期

侯昊：白酒這幾年消費量不斷向下走，但高端白酒提價的週期是不斷存在的，煤炭也出現了類似的過程，當下，怎麼選擇煤炭的投資機會？

左前明：過去長達10年煤炭行業都是處於產能過剩，經濟下行的過程，市場存在很多不看好。但行業存在週期，存在輪迴，正是因為過去持續的產能過剩，造成供給端產能出清很徹底，又疊加供給側改革政策，推動了行業的健康發展，這是投資煤炭的底層主要邏輯：產能週期。

侯昊：作為週期品行業，毛利高持續性，煤炭行業未來會如何？

左前明：不同的週期是會嵌套，有不同緯度的，比如產能週期、庫存週期、季節週期等等。對於煤炭的看法，我認為有三點。

第一，煤炭是我國的基礎能源，在相當長的時間內，國家離不開煤炭。我們的能源資源是“富煤、貧油、少氣”，94%的能源資源為煤炭，石油、天然氣只有6%左右。煤炭是最大的發電品種，也是最大的能源單一品種。

雖然現在有雙碳目標，分階段來看，未來5年煤炭仍然處在消費增長階段，控制的是煤炭消費增長和火電的裝機，相當長時間內都離不開煤炭，作為主體能源的地位是無可撼動的，這是我覺得最重要的一點。

第二，現在正在處在一輪煤炭的景氣週期的上行期，而且這個景氣週期還是沒有結束，從去年底到現在這一輪煤炭價格才漲了半年多時間，從全球來看其實也是這樣的。

所以煤炭的景氣程度，我認為今年四季度到明年，都不存在問題，因為要看價格的中樞，要看趨勢，要看影響到煤炭投資公司最本質的是長協定價，它一直還在向市場價格靠攏的這麼過程之中。

對煤炭估值的三個看法

侯昊：很多人會問我，白酒大家不消費，然後提價會影響到估值的變化。那麼煤炭估值會受價格影響嗎？

左前明：煤炭今年來已經出現了一定的上漲，説到煤炭估值問題，我認為有三點。

第一，我們實業的投資比較多，在全國這些主要礦區，一級市場的礦權，伴隨景氣週期的修復，其實提升的還是比較快的。二級市場實際是有流動性更加好的這種優質資產，理論上它應該比意識上估值還要高。但實際上現在一級市場的一些礦權，包括煤炭的一些評估值都是相當高的。

第二，目前這個階段再去看煤炭估值時，要看這個行業的景氣週期的持續性，不是時點價格。如果是景氣週期可持續，就可以給估值。再考慮一些全球的因素和國內的因素，那麼綜合去判斷估值是應該怎麼去給。

第三，今年以來整個板塊表現，對於重點推薦的一些公司，可能比年初在股市很低迷的時候的估值還要便宜。

煤炭行業漲幅的兩個看法

左前明：今年到現在以來煤炭行業的漲幅我認為兩點。第一， “煤炭是在深淵裏邊往上爬”，而有的板塊是從樹幹往樹梢爬，之所以説煤炭是從地底下往上爬，是因為過去5~10年是煤炭是長期下行，產能過剩的狀態。產能出清了，在深淵裏也才剛爬了一點，起步的位置不同”

第二點這漲幅到底是估值因素，還是業績因素？我們重點跟蹤的公司在這個位置估值可能還更便宜了，股價的漲幅還沒跟上它的業績。

今年以來的漲幅主要還是業績驅動。所以就考驗大家怎麼判斷週期的位置，怎麼判斷經濟週期的持續性，判斷是在什麼位置上漲，以及漲幅的驅動力。