市場資訊

年初以來，在疫情反覆、需求減弱、供應鏈受阻的三重壓力下，資本市場信心遭受了不小挫折，恆生指數在一月之後開啟了一路回撤的節奏，至今下跌幅度約15%。

指數大幅回撤的背景下，大部分標的很難獨善其身，而其中能夠走出逆勢行情的公司就尤為值得關注。筆者長期跟蹤的海昌海洋公園海洋公園恰在其列，今年以來其漲幅超過60%，而這還是在去年股價已經上漲了5倍有餘的基礎上實現的，如今市值穩穩卡位200億港幣關口，位居海洋樂園上市公司之首。

市場能夠如此優待海昌海洋公園，原因是多方面的，既有財務上的重大改善，也有項目佈局的不斷拓展，有關這些內容，筆者在之前的文章已經有過分析，在此不再贅述。目前來看，主題樂園是其核心主業，本文就以該主業的發展前景視角加以分析。在此，筆者提前給出結論，海昌海洋公園(2255.HK)有成為亞洲最好的主題樂園的潛質，這也是當前市場看好它的重要原因。接下來試析之。

一、亞洲呼喚本土化的樂園領頭羊

遵循“好賽道+好賽手”的分析框架，我們有必要先來看主題樂園這個賽道的特質。

首先，主題樂園的建設發展與當地的經濟水平高度相關。回顧迪士尼、環球影城的佈局，基本都是在巴黎、好萊塢、東京、加州、香港等高人均GDP城市，國內的主題樂園也主要分佈在經濟情況較好的一、二線城市。這主要是因為主題樂園的建設需要大規模投資、大面積用地，後期運營也需要足夠體量且具備一定消費能力的客羣不斷支撐，才能收回前期成本並持續造血。

這就意味着經濟發展的重心在哪兒，主題樂園的市場就在哪兒。基於這個邏輯，中國市場自然是不容忽視的。據國家統計局數據，中國居民人均可支配收入從2016年的23821元人民幣上漲到了2021年的35128元人民幣，複合增速達到8.1%。

雖然近兩年，受到疫情影響，國內旅遊相關產業都受到了重大影響，但從疫情之前的數據可以看到在經濟水平的帶動下，旅遊產業處於高速發展階段，據國家統計局數據，2010年至2019年國內人均旅遊花費金額複合增速達到了18.3%。

更重要的是，由於消費升級的驅動，純粹的景點遊玩已經無法滿足當下主流消費人羣的需求，體驗感、內涵、品質等關鍵詞成為了消費者考量的關鍵因素，主題樂園恰恰是滿足消費者精神層面的需求的有效途徑。以旅遊消費客羣的重要部分親子游為例，根據同程旅行出具的《中國居民親子旅行消費報吿 2020》，主題樂園正是最熱門的選擇。

（資料來源：同程旅行《中國居民親子旅行消費報吿 2020》、中金公司研究部）

換言之，疫情的確影響了近兩年相關產業的增長，但只要人們對於美好生活的終極追求沒有改變，需求就只會被延後而不會消失。即便疫情不會在短時間內消散，隨着防控手段愈發科學合理，疫情對於經濟活動和旅遊出行的影響也會呈現邊際減弱的趨勢，這一點也符合當下政策面的支持。根據此前發佈的《“十四五”旅遊業發展規劃》指示，我們要在疫情防控常態化條件下創新提升國內旅遊。

後續伴隨着經濟條件的逐步提升，以主題樂園為代表的極具特色的文旅消費需求最終得到釋放之時會以更快的速度得以展現。

值得一提的是，這一邏輯在東南亞市場也同樣適用。得益於人口紅利、外資流入以及製造業部分轉移的趨勢，東南亞已經成為世界上經濟增速最快的地區之一。據IMF預測，東南亞人口將達到6.7億人，總全球總量的8.6%；名義GDP將達到3.4萬億美元，位列所有經濟體第五。在這樣的背景下，東南亞潛在的消費需求同樣不容小覷。

但是，無論是中國還是東南亞，除了部分大型城市外，其他極具增長潛力的城市鮮見大型主題樂園入住，當地民眾龐大的日常休閒娛樂需求難以得到滿足，尤其是尚無足夠大體量的本土化玩家來承擔這一重任，這恰恰就給予了行業中走在前列的選手機會。

因此，問題在於誰能夠提供更具差異化的產品和服務，並不斷迭代以滿足更多元化的需求，換言之，具備這樣潛質的玩傢俱體需要怎樣的能力，這正是我們接下里需要剖析的。

二、IP是主題樂園的核心競爭力之一

鑑往知來，行業先驅的成功史一定能給我們一些啟發。

放眼全球，主題樂園領域的絕對巨頭當屬迪士尼，儘管從去年高點到現在其股價已經遭到腰斬，但仍舊有着接近2000億美金的市值，這足以説明了其霸主地位。覆盤其成長路徑，IP絕對是繞不過的關鍵一環。通過“原創+自制+收購”，迪士尼掌握着漫威、冰雪奇緣、星球大戰、X戰警等眾多國際性知名IP，形成極高IP壁壘。

強勢IP自帶光環，吸引粉絲自發消費並帶動粉絲們的關係網沉澱，從而帶動更多消費人羣參與體驗甚至轉化為新粉絲，形成正向循環，同時也可提高重遊率以及客單價水平。

在此方面，海昌海洋公園正在逐漸與同行拉開身位差距。今年4月，海昌海洋公園發佈公吿稱，已與上海新創華簽署關於“奧特曼”系列作品許可使用協議，後續將在上海公園裏的餐廳、酒店等場景看到“奧特曼”系列作品及形象，而這也是“奧特曼”系列主題酒店和主題餐廳在全球範圍內的首次落地。

奧特曼作為超高國際知名度的大IP，受眾範圍涵蓋了各個年齡階段。海昌海洋公園與其合作能夠更快打開市場，加速後續項目落地，更重要的是，藉助這樣的大IP的號召力可以更高效實現出海擴張，打開國際市場。

近期，海昌海洋公園公吿稱，與越南房企Sunny World達成合作，擬將在越南發展或管理的兩個海洋主題公園項目作為首個合作啟動項目，公司所擁有的全球知名IP授權將在其中發揮重要作用。此次合作也是海昌海洋公園首個海外品牌輸出項目，有助於公司更快打開東南亞市場並建立國際化品牌，彼時受此消息刺激，公司股價當天上漲超過10%。

海昌海洋公園能得到“奧特曼”系列作品授權，離不開本身優秀的經營能力，同樣也與其強大的股東支持密不可分。據悉，歐力士正是其背後重要的戰略股東，截至2021年底持股比例達到14.83%。

作為日本最大的綜合性企業集團之一，歐力士商業觸角遍佈銀行、保險、資管、能源、文旅等諸多板塊，截至去年，在全球31個國家和地區設置了2173個分支機構，構建了龐大的商業網絡。

作為歐力士在中國文旅市場佈局的核心，海昌海洋公園能夠充分享受到歐力士在酒店、度假村、水族館等領域的強大產業資源加持，為後續加快國際化進程奠定了堅實基礎。

據悉，後續海昌海洋公園有望獲得更多重磅IP的授權，進一步強化在IP方面的優勢。

三、除了IP，還需要什麼能力？

當然，IP優勢只是主題樂園成功的必要條件之一，正如日本坐擁豐富的IP寶庫，但未見有優秀的本土主題樂園出現，背後的原因也是多維的。

一方面，日本海量的IP高度分散，沒有一個像迪士尼這樣的大集團來做整合；另一方面，日企往往偏保守，在需要前期重資產投入的主題樂園上難以在內部形成統一意見，錯失了上世紀日本經濟快速增長的黃金時間窗口；更重要的是，相比較迪士尼誕生於3億人的美國市場，日本本土僅有其三分之一的人口想要培育大規模的樂園較為困難，而沒有大規模的樂園開發及運營經驗支撐，隨着迪士尼、環球影城等巨頭的入駐，日本本土企業可以發揮的空間就更小了。

而這些對於海昌海洋公園來説反而成為了優勢。首先，在歐力士的賦能之下，海昌海洋公園在IP上的整合正在逐步推進。此外，公司內部上下協同，以不斷創新的姿態向外擴展，在中國以及東南亞經濟的快速增長推動下也恰好把握住了時代風口。最為關鍵的是，海昌海洋公園有着長足的大規模開發及運營經驗。

截至2021年底，海昌海洋公園已在全國範圍內佈局了10家以“海昌”為品牌的主題公園（6家自持+4家冠名），另在鄭州有一個在建項目。以自持的6家公園計算，平均每家佔地面積超過10萬平米，其中，上海海昌海洋公園佔地更是達到了29.7萬平米，在海洋主題樂園中名列前茅。

（來源：海昌海洋公園微信公眾號）

當然，這樣體量的規模雖然在國內頭部的文旅企業以及房企的相關項目中並不少見，這也説明對於中國主題樂園賽道玩家來説，大規模開發能力並不稀缺。但並非所有具備大規模開發能力的企業，還能同時具備良好的經營能力。

比如頭部房企近年來開發文旅項目的不在少數，但從口碑以及實際經營情況來看，鮮有特別成功的範例。長隆、華僑城、宋城演藝等少數玩家，確實經過了市場檢驗，證明了自己的優秀運營能力，但更多是在區域性取得了優秀的成果，後續能否實現全國性佈局甚至出海擴張還有待驗證。

而海昌海洋公園能夠成為海洋主題公園中的佼佼者，已經充分説明了其優秀的運營能力。不同於普通主題公園，海洋主題公園需要豐富的海洋動物資源，但在政策收緊以及動物保護協會壓力之下，海洋生物的獲取愈來愈難，價格也隨即走高。而且，海洋動物的保育工作難度大，需要極富經驗的專業人才團隊來進行維護。再者，如何以海洋動物為基礎，輔以餐飲、購物、酒店等配套設施來提供完善的遊玩體驗，也需要豐富的運營經驗。

近年來，海昌海洋公園能不斷拓展新盤甚至出海佈局，也側面證明了其運營能力的優秀。國際知名IP會選擇與其合作，也正是看中了這一點。

四、結語

倘若綜合IP 、大規模開發及運營這三項能力來看，以未來五到十年的時間維度考量，海昌海洋公園幾乎就是目前能在中國市場上可以找到的唯一具備挑戰世界級主題樂園巨頭潛質的選手。立足中國、衝出亞洲走向世界，這條清晰的成長路徑正在逐漸顯現。

但筆者還想説的是，如果僅僅以主題樂園視角看待海昌海洋公園，視角還是略顯狹窄，因為海昌海洋公園正向一個更加多元化、科技化、國際化的休閒平台升維，但這一部分還沒有充分在市場中體現，具體解析就留待下篇文章來進一步探討。