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對中國生物醫藥領域來説，一個新時代正在加速到來。在傳統中藥、仿製藥紛紛走出國門的背景下，我國本土創新藥企從“孤帆遠航”到“百舸爭流”，正以“集團軍”的方式昂首挺胸地駛往行業“深海”。

雖然在此過程中，行業的發展躲不過週期性波動，也免不了階段性挫折。但其中許多有價值的企業，如同在沉寂黑夜中的曙光，往往能向市場釋放出的積極信號，這也是投資者發掘和捕捉優質企業的關鍵。

筆者就關注到，在6月1日，上市公司四環醫藥的子公司惠升生物逆勢獲得了高達5億元的融資，並且此次的投資是由國壽大健康基金領投，投後估值高達人民幣50億元。反觀其母公司的四環醫藥，目前市值僅有108億港元，一二級市場的倒掛，其中或就存在值得挖掘的投資機會。

牽手國壽大健康等基金，獲5億融資

先從此次融資的具體信息來看，此次惠升生物的融資由江蘇國壽疌泉股權投資中心（有限合夥）（國壽大健康基金）領投，天津遠翼永宣、天津遠翼吉茂及銀杏資本為本次增資的跟投方。四家知名機構作為A輪投資者以增資方式進行了惠升生物的首輪融資。

此次增資結束後，惠升生物的整體投後估值達到了人民幣50億元，其中四環醫藥所佔的股權比例為68.4%，其餘四位投資方共佔惠升生物的股權比例為10%。

在此次的投資方中，領投方國壽股權尤為值得關注，公司是中國人壽旗下的專業化私募股權投資平台，在生命科學、醫療科技、醫療服務、數字醫療等領域開展了廣泛投資佈局，投資了一批中國醫療健康行業領軍企業。

隨着此次成功獲得國壽大健康基金的資本加持，惠升生物如虎添翼。不僅可以在一定程度上補充公司現金流，夯實公司研發創新的支撐力量，更能戰略性地為公司在後續的商業化道路上提供幫助，助力惠升生物快速佔領市場。

惠升生物：全面佈局滿足需求，創新產品引領市場

作為四環醫藥價值矩陣中的一環，子公司惠升生物是其創新藥板塊的重要組成部分。惠升生物獲得知名機構的熱捧，也是基於對其自身實力與發展前景的強烈看好。

惠升生物所專注的領域是糖尿病及其併發症。中國是目前全球糖尿病第一大國，據IDF預測，2030年中國糖尿病患者數量將達1.4億人。據米內網數據，2019年國內糖尿病存量市場規模近700億，並且將保持快速增長。

目前來看，由於糖尿病治療藥物比較特殊，具體有如下兩大特點：一是，糖尿病作為慢性疾病需要終身治療，而由於患者情況差異化明顯，使得糖尿病用藥的需求高度個性化，因此糖尿病藥物種類繁多。二是，新一代創新藥物的出現，由於能夠更好的滿足患者的臨牀需求，將會對原先產品形成較大的衝擊。

一般而言，行業特性決定競爭格局。由於糖尿病賽道的特殊性，一方面使得企業既要有足夠廣闊的管線來滿足患者需求；另一方面又要有研發進度足夠快的創新產品來開闢新階段的市場，保持公司競爭力。

按照這一邏輯來看，在一眾國產企業當中，四環醫藥的子公司惠升生物無疑是增長潛力巨大的黑馬企業。成立於2014年的惠升生物，經過七年的發展，不僅擁有可以全方位滿足患者需求的管線佈局，更是在新一代的創新藥物上領先行業。

先從產品管線的覆蓋面來看。在眾多企業中，惠升生物可謂是一騎絕塵，公司利用四大創新技術平台打造並擁有了40餘款產品的產品管線，涵蓋了二代（人胰島素）、三代（胰島素類似物）、四代胰島素（以德谷胰島素代表的超長效、超速效胰島素類似物）、各類口服降糖藥、DPP-4、GLP-1、SGLT-2等新靶點及併發症用藥等，是目前國內唯一實現糖尿病及併發症領域全產品覆蓋的公司，可以説是當前管線佈局最廣的企業。

圖一：各公司糖尿病佈局對比

資料來源：公司公吿，格隆彙整理

從各公司在糖尿病的佈局可以看出，惠升生物所佈局的領域，要明顯廣於當前市場中的大部分企業，覆蓋全面的管線佈局將更有可能全方位地滿足患者的個性化需求，也更有可能獲得更多的市場份額。

再從滿足患者未被滿足的臨牀需求的角度來看，前沿的四代胰島素在持續作用時間、起效時間以及低血糖發生率等方面都要優於過往產品，因而已逐步對舊代際產品形成替代。

從臨牀表現來看惠升生物的四代胰島素，德谷胰島素血糖控制更為平穩，低血糖發生率低，安全性更好。並且德谷胰島素的半衰期25小時、持續作用時間42小時，為甘精胰島素的2倍。

德谷門冬雙胰島素不僅可以大幅降低低血糖發生率，尤其是夜間低血糖發生率，更無需注射器前混懸。與國內市場銷售佔比最高、銷售規模達50多億的門冬30相比，惠升生物的德谷門冬雙胰島素臨牀表現明顯更優。

可以説在療效上，兩款產品已經具備了替代舊產品的條件。

從更關鍵的研發進度來看，這兩款產品更是搶佔了代際替代的先機。惠升生物的德谷胰島素（四代胰島素）是國內第一家進入臨牀且進展最快的，目前已完成Ⅲ期臨牀，進入報產準備階段。德谷門冬雙胰島素是國內第一家且唯一一家取得臨牀批件的產品，目前正在進行III期臨牀階段。

綜合而言，惠升生物的德谷胰島素和德谷門冬雙胰島素臨牀研究進度處於行業首位。未來搶先上市，藉助其出色的臨牀療效，將會對原研及已有三代胰島素市場形成搶佔和替代。並且，隨着第四代胰島素的市場不斷擴大，惠升生物的四代胰島素有望承接賽道擴張的紅利，未來或將佔據市場主導地位，擁有更多市場份額。

此外，還值得注意的是，3月2日，公司首個自主創新研發的SGLT-2抑制劑加格列淨上市申請獲國家藥監局受理。這也是第二個在國內進行上市申請並獲得受理的國產1類創新藥SGLT-2抑制劑。

從臨牀顯示的數據來看，加格列淨不僅降糖療效好，同時具有降低血壓、減輕體重、改善血脂等多重益處。與已上市的同類產品III期臨牀數據結果橫向比較，加格列淨具有可比、甚至更優的臨牀療效和安全性

此次加格列淨上市申請獲受理，一方面驗證了公司強大自主研發能力，另一方面也將加速公司在糖尿病產品管線的產業化發展，後續配合四環醫藥傑出的商業化能力，將有望快速搶佔市場，提升公司競爭力。

展望後續，惠升生物可以憑藉全覆蓋多層次的產品佈局在市場站穩腳跟。憑藉領先而重磅的研發管線則可以搶跑同業，先一步搶佔市場份額，提速公司增長。

結語

簡而言之，在資本的加持下，惠升生物正逐步成為糖尿病及併發症全面解決方案的生物醫藥領導者。隨着惠升生物後續在糖尿病市場的發力，其成長價值將不斷凸顯。

作為四環醫藥的子公司，市場對惠升生物的認可，也是對四環醫藥的肯定。母公司四環醫藥，一方面可以憑藉強大的銷售資源，助力惠升生物銷售快速放量，另一方面也能享受惠升生物成長所帶來的價值，公司的前景持續看好。