諾輝健康(06606.HK)：中期業績表現亮眼，兼具確定性與成長性的癌症早篩龍頭

格隆匯 08-19 20:11

近日，諾輝健康(06606.HK)中期財報正式出爐。此前公司於7月15日已經發布盈喜公吿，並一度刺激股價大漲超10%，一定程度反映了市場已經對公司這份超預期的業績表現投出了信心票。

如今再來通過具體的財報細節窺見公司的經營情況，背後可挖掘的亮點頗多。在筆者看來，諾輝健康是當下市場上少有的兼具確定性與成長性優勢的企業，不妨就此談談筆者的一些理解。

1、成長性：核心財務經營指標持續驗證增長潛能，消費醫療模式下成業績強勁驅動力

對企業成長性的關注是投資中始終不容忽視的問題，而這也直接體現在企業具體業績和經營上的表現，核心產品賣的如何？企業的營收增長是否持續？經營性現金流是否健康？

翻閲諾輝健康的財報，一條清晰的增長曲線展現了其強勁的成長勢頭。

以今年上半年情況來看，諾輝健康實現營業收入2.26億元人民幣，同比增長414%；實現毛利潤1.85億元，同比增長650%。毛利率為82.0 %，較上年同期的56.2%上升約25.8個百分點。

高速的營收和現金流的增離不開核心產品的驅動，其中，公司結直腸癌篩查產品常衞清上半年實現收入7,360萬元人民幣，同比增長419%。上半年實現發貨量約29.46萬盒，同比增長143%。常衞清毛利率從2021年同期的56.6%增長至75.7%。此外，公司旗下國內首個居家自測FIT便潛血檢測產品噗噗管在2021年上半年實現收入6，850萬元，同比增長132%。噗噗管毛利率從2020年同期的59.0%上升到80.0%。其中，於今年1月獲批上市的中國首個適用於消費者自測的幽門螺桿菌檢測產品，幽幽管銷售收入達8,350萬元，毛利率高達90.0%。

拉長時間線來看，諾輝健康的增長始終保持着可持續的狀態，且成長勢能和盈利潛能不斷釋放。這背後實際上也能夠反映公司契合了兩種增長能力：其一，提價和降本增效的能力，其二，通過二次增長曲線實現迭代增長。這也是企業實現永續增長的核心驅動力所在。

前者來看，公司核心產品的競爭優勢，如合規壁壘等決定了公司擁有提價的能力，掌握市場定價權，同時隨着體量的不斷擴大，在規模效應下亦具備成本下降的潛能。此次財報中亦提及產品毛利率的提升，受益於渠道組合的優化，以及單位生產成本下降所致。同時財報顯示，公司銷售費用率從161%大幅下降至86%，管理費用率從80%大幅下降至23%，充分驗證其在提質增效中，不斷打開利潤空間。

再從後者來看，公司接連推出新產品並持續驗證爆款能力，在既有增長曲線仍然持續強勁的同時，繼續形成了二次增長的新動能。如此次的幽幽管，短短半年不到時間裏，營收已經大幅超過了常衞清和噗噗管，這也充分驗證了公司這一產品不斷迭代創新驅動下的增長能力。

此外，從更大的視角來看，諾輝健康能夠形成如此強勁的增長態勢，更不離不開其對消費醫療的把握。

作為處在早篩賽道這一具有嚴肅醫療特徵的領域，諾輝健康成功跨過邊界，實現破圈，這也是其形成有別於競爭對手的重要能力所在。

公司既有嚴肅醫療所具備的合規資質、硬件條件、醫療能力，同時也注重對消費者的突破，不斷打磨產品與服務體驗，加大市場推廣力度，直面消費者，沉澱用户、打造品牌影響力，實現厚積薄發。

最典型的以其幽幽管為例，這便是公司以高頻驅動低頻，以低價帶動高價的重量級產品，通過門檻相對較低的檢測產品，實現對市場的教育，以此增強客户粘性和對品牌的認同感，進而切入到其他早篩類產品之中，形成用户閉環生態，從而不斷挖掘用户潛能，實現可持續高質量的增長。

2、確定性：醫藥板塊估值觸底，早篩賽道“水大魚大”，合規壁壘築牢可持續發展根基

接下來談談筆者對諾輝健康確定性的理解，主要分三個層面。

首先是基於行業板塊投資的視角。

可以看到過去一年整個醫藥板塊的表現着實讓人失望，為此筆者也總結了兩個方面的因素。一方面，過去很長一段時間，醫藥板塊火熱的行情下，估值過高，市場出現了一定的擠泡沫效應。另一方面，則是在於疫情影響以及醫保控費等政策面的悲觀預期，使得板塊一蹶不振。

從當前情況來看，隨着板塊估值持續見底，市場開始一致預期後續有望迎來修復，尤其是對於當前整個不確定性不斷升温的市場環境下，板塊內部也會出現分化，市場會更親睞具有成長性優勢的企業，而業績便是很重要的一個催化劑所在。這便是諾輝健康在第一層面的確定性。

而從第二個層面來看，則在於諾輝健康所處的賽道。早篩行業仍然還是處在初期階段，甚至於還有一些魚龍混雜，隨着居民財富和健康意識的提升，這個千億藍海的黃金賽道仍然具備中長期機會，並遵循水大魚大的定律，勢必要跑出一些巨頭企業。

在這之中諾輝健康是具有一定先發優勢的。這一判斷更是基於其第三個層面的確定性，即合規壁壘帶來的護城河優勢。

從本質來看癌症早篩只有經歷了合規化和資質認證，才能真正的發揮其價值，保障居民的權益，也才能更好的實現行業的良性發展，並真正去解決國人癌症早診早治所面臨的瓶頸。因此從行業趨勢來看，合規必然是長期方向。實際上，從近年來國家層面對包括互聯網平台在內醫療相關的產品與廣吿等領域趨嚴的監管背景來看，這也將有助於行業內具有合規壁壘的企業迎來發展機遇。

而從諾輝健康來看，公司作為目前在國內唯一一家獲批癌症早篩證和幽門螺桿菌消費者自測證的企業，其優勢無疑是顯而易見的。尤其是在居家檢測上合規資質的突破，也有助於其釋放更強勁的增長動能，迎來確定性發展機遇。

3、龍頭地位持續鞏固，加碼研發，新產品不斷破圈

從諾輝健康的這份業績報吿，亦不難看到公司始終保持着高度的戰略定力和清晰的佈局方向，實現了從產品、服務、渠道、運營、技術、全球化拓展等全方位的競爭壁壘的構建。

渠道方面，上半年公司線上線下、院內院外齊頭並進。截至6月底，諾輝健康在半年內已完成超過800家醫院的准入和銷售。其中，在618期間，諾輝健康蟬聯京東器械、消費醫療和基因檢測三項類目冠軍。

國際化方面，諾輝健康與美股上市公司Prenetics啟動深度合作，共同推動常衞清在中國香港、中國澳門和中國台灣地區的市場覆蓋，並同期探索東南亞國家或地區的市場機會。目前常衞清也已經正式上市香港市場。與此同時，諾輝健康亦宣佈在香港科技園籌建公司首個國際研發中心，吸引全球化的優秀人才，聚焦包括二代測序技術（NGS）的多組學（Multi-omics）癌症篩查技術創新和產品開發，並推動海外商業化和全球同步臨牀試驗。

基於上述種種能力圈的不斷強化，這也充分奠定了公司的行業龍頭地位。

諾輝健康一個顯著的特徵還在於其始終敢於為長期進行投入，並有策略的推進產品研發的迭代，形成了可持的增長能力。此次財報顯示，公司上半年研發投入達3,940萬元，同比增長111%。

值得一提的是，財報亦披露了另兩款重量級產品的最新進展。

在今年6月，宮證清已展開註冊試驗。宮證清作為一款非侵入性尿液宮頸癌家用篩查測試，其也是全球首個居家尿液自取樣的HPV宮頸癌篩查產品。其聚焦的宮頸癌篩查領域市場教育實際上更為成熟，考慮到諾輝健康在早篩賽道已經構建的強大的品牌影響力與渠道優勢，相信後續這款產品的推出還將繼續得到市場的認可，同時憑藉其相對高端的定位，也將有望帶來諾輝健康毛利率提升預期。

此外，財報亦披露，諾輝健康旗下全球首個基於“全生命法則”的肝癌篩查產品苷證清TM註冊臨牀試驗進展順利，預計在2022年四季度或2023年一季度啟動。

展望未來，諾輝健康既有的商業化成績還將持續反哺公司在新技術的拓展、新產品的研發和渠道等多方面的建設上，不斷鞏固其核心競爭力。有理由期待，公司在癌症早篩領域持續推進泛癌腫早篩佈局，構建全方位全生命週期的一站式早篩生態還將持續釋放新動能，支撐公司價值的不斷釋放。