市場資訊

9月21日，醫療器械龍頭邁瑞醫療開盤後跳水，收盤下跌7.21%，成交金額近25億元，股價創近一年新低。在一天殺跌一個大白馬的時代，邁瑞醫療是否遭遇“錯殺”？

投資情緒脆弱，白馬股集體閃崩

從外部市場環境來看，多重因素下市場情緒偏弱。一方面，俄烏戰爭升級，地緣動盪帶來不確定因素增加。另一方面，美聯儲為降低通脹持續釋放鷹派信號，今年以來多次加息，最近一次將聯邦基金利率目標區間上調75個基點至3%-3.25%。

在大環境影響下，多個大白馬頻頻出現閃崩情形。

9月13日，受美國政府準備簽署鼓勵美國生物技術生產和研究的行政命令影響，作為生物藥創新發展中的“賣鏟人”，國內CXO板塊大跳水，藥明生物當日跌幅近20%。

9月15日，市場擔憂《關於進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見》中與券商基金降費有關，證券板塊集體超跌，“券茅”東方財富一度跌幅超過12%。 

9月19日，據市場傳聞，有關部門將對醫美行業進行清查，清查力度相對較大，或將整頓渠道醫美，醫美板塊整體大跌，華熙生物領跌超14%。

9月21日，邁瑞醫療開始放量下跌超7%。雖然近期大白馬閃崩為常態，但邁瑞醫療與前幾次板塊集體下跌不同的是，市場並無關於公司利空導火索與誘因。換言之，與其説一天一個大白馬殺跌，不如説邁瑞醫療此次下跌是市場震盪行情中的一次情緒錯殺，公司的基本面仍然向好，內在主線邏輯並未發生改變。

向全球醫療器械TOP20看齊

在市場情緒極端的情況下，似乎只能看到消極的信息，反而忽略了一個影響公司發展的重要指標。

在2022年全球醫療器械百強榜中，按照年收入排名，全球醫療器械巨頭美敦力、強生、西門子醫療蟬聯前三甲，中國的邁瑞醫療和微創醫療分列第32位和77位，成為躋身百強醫械名單中僅有的兩家中國企業。這個指標反應出我國醫療器械行業整體與國際頂尖水平仍存在差距。

對標國際醫療器械標杆企業發展情況來看，作為中國醫療器械代表邁瑞醫療距離全球醫療器械TOP20還有長足的發展空間，具有萬億市值的潛力（數據來自西南證券）。

以全球醫療器械龍頭美敦力（MDT.US）為例，縱覽美敦力的發展史，“創新+併購+國際化”是其成功的關鍵。公司持續性創新打造核心競爭力，外加不斷通過收併購方式外延業務邊界，業務範圍由最初的心臟起搏器演變為佈局神經業務、糖尿病管理、手術機器人等領域，銷售市場遍及全球，成為平台型醫療器械企業。

而反應到資本市場上來看，公司股價並非一條平滑上揚曲線，將時間週期拉長，可以看到長期投資優秀企業的魅力。美敦力自上市以來股價最高翻了超過420倍，遠跑贏同期標普500指數（SPX.GI），42年複合收益達到16.76%，高於同期醫療器械板塊年複合收益，市值達到1139億美元（約8060億人民幣），投資收益豐厚。

圖表一：美敦力股價走勢

（數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2022年9月21日收盤

備註：白線：美敦力 黃線：標普500指數）

反觀邁瑞醫療，自1991年成立以來，率先開始走自主創新研發道路，併成功出海走向併購路線，不斷提高天花板上限，創造多項行業第一水平。公司在2018年正式登陸創業板，成為國內醫療器械王者。

與美敦力近十年來營業收入平均複合增速約7%，淨利潤年均複合增速約5%的穩定發展期不同，邁瑞醫療近5年以來營業收入增速與歸母淨利潤增速均保持在20%以上，還處於高速發展階段，尚未進入成熟階段，向上突破可及性更強，想象力更足。

即使在今年上半年疫情反覆之際，仍舊在2022Q2的營收與歸母淨利潤同比增長分別達到20.22%以及21.04%。在海外經濟形勢持續惡化情況下，醫院對於高性價比需求更加迫切，邁瑞憑藉高性價比優勢不斷拓展高端用户羣體。截止2022上半年，公司在國際市場突破400家全新高端客户，近400家已有高端客户實現橫向突破。

而回顧公司股價走勢，雖然隨着去年下半年醫藥板塊整體出現回撤，但將時間週期拉長可以發現公司也屬於長期投資的典範。在上市近四年以來，邁瑞股價最高翻了6倍，遠跑贏同期深證成指（399001.SZ），4年複合收益率為105.85%，高於同期醫療器械板塊年複合收益。

圖表二：邁瑞醫療股價走勢

（數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2022年9月21日收盤

備註：白線：邁瑞醫療 黃線：深證成指）

小結

著名投資人塔勒布著有“黑天鵝”三部曲，其中提出在面對小概率的黑天鵝事件，應當具有反脆弱的能力。

投資亦是如此。

當面對市場動盪的不利因素，真正做投資的不僅需要擁有“反脆弱”的風險管理理念，更應當抱有“反脆弱”的投資心態，或許在動盪中就藴涵投資機會，甚至“黃金坑”。

正如太平洋證券就最近白馬股集體跳水現象的觀點所講，短期國際宏觀經濟政治形勢波動、產能擴張不及預期與規模擴張引發的管理風險、研發進程不及預期等因素疊加，使得部分機構有減倉應對風險的動機。因此，這些傳統的老牌白馬股股價主動回調還是為了應對不確定性因素而為，也是進一步消化估值壓力，整體補跌過後機會將會顯現。

長遠來看，邁瑞醫療的投資邏輯依舊清晰。公司主要產線佈局均是綜合性醫院運營必備的設備與耗材，醫院的就診量不隨經濟週期波動，而與人口增長和老齡化相關。在全球老齡化加深的背景下，公司市場需求仍處於增長階段。而對標美敦力的發展路徑來看，公司在創新、全球化以及併購方面均在持續發力，有望向全球醫療器械TOP20邁進，值得期待。