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生物醫藥行業歷來被視為是一個週期波動較為明顯的行業，過去幾年行業高點之後步入下行軌道，市場的不景氣和悲觀情緒持續在蔓延。

資本市場同樣也鮮有亮點，從港股生物醫藥B類股的月K線來看，整個指數自21年後接連下挫，如今更已在低位徘徊多時。

(來源：富途行情)

隨着過去對醫藥股高估值的消化，不可否認當下整個行業的機會已經愈漸明朗。站在當下而言，行業的分化仍然不可避免，此時被低估、但具有高投資價值安全資產往往更具有性價比。這之中東曜藥業(01875.HK)就是一個兼具投資價值與低估的例子。

1·一份亮眼的年度成績單

最近東曜藥業公佈財報，數據顯示，公司實現總收入為7.81億元人民幣，同比增長77%，若剔除2022年授權金收入一次性影響，收入同比增長率達101%。

不難看到，東曜藥業繼續交出了一份非常亮眼的年度業績。

從戰略轉型之後可以説東曜藥業持續用實實在在的業績增長展現了公司的轉型成績。

從核心業務來看，自2021年CDMO業務成為公司收入增長新動能，當年度來自CDMO/CMO的業務收入達5369萬元人民幣，到2022年收入提升到7254萬元，2023年進一步突破1億大關，達到1.4億元，同比增幅更是接近翻倍，達94%。

過去一年，ADC CDMO板塊業務繼續取得突破。數據顯示， 公司全年新增項目39個，其中30個為ADC項目，佔比高達77%；此外，公司在手項目65箇中，ADC項目年度收入及在手項目數佔比均提升至65%，這也説明東曜的ADC CDMO差異化優勢獲市場認可。

值得一提是，公司CMC開發及商業化生產能力凸顯，去年新增4個pre-BLA(上市前臨牀申報)項目，此類關鍵項目助力公司鎖定潛在商業化訂單，為其後續現金流轉化帶來有力支撐。

從財報來看，東曜藥業盈利能力持續提升，經調整EBITDA為4004萬元，同比增長274%。此外，經營活動現金淨額在無授權金收入前提下仍保持正向，至5643萬元人民幣。全年淨虧損收窄25%，縮小至3776萬元。

不難發現，東曜藥業已經逐步建立了良好的造血能力，在當前整個行業一眾公司現金流面臨壓力的背景下，公司穩健的經營和有效管理，為其未來的可持續發展提供了有力支持。

2·"技術複利+商業化平台+高效運營"構築核心價值壁壘

站在當下來看，東曜藥業實際上已經在行業中建立了頗為深厚的壁壘，而反映到長期價值上，筆者認為公司有如下幾大支撐。

其一，技術複利效應。

東曜藥業擁有從研發、工藝開發、臨牀試驗、註冊報批到商業化生產的全流程經驗，建立了完整的ADC技術平台，具備核心偶聯工藝和放大的技術優勢，以及ADC關鍵質量屬性的自主分析能力，保證產品高質量開發，在ADC 領域位於國內第一梯隊。

通過長期的技術積累和佈局，公司構建的龐大而完善的技術體系也為公司持續贏得了技術複利效應，使其CDMO差異化競爭力凸顯。

值得一提的是，公司先後與樂普生物、詩健生物、博鋭生物、智核生物及皓元醫藥等合作伙伴達成ADC藥物、放射性核素偶聯藥物(RDC)及其他更廣泛的生物偶聯物等領域的全方位合作，併成功獲得多個pre-BLA ADC項目，充分展示公司在ADC CDMO領域的卓越能力。

另外，在去年7月，東曜藥業還宣佈與糖嶺生物基於ADC糖定點偶聯技術達成戰略合作，共同開發DisacLinkTM ADC糖定點偶聯技術平台，加速客户創新偶聯藥物的開發及商業化。

其二，高質量的商業化平台。

公司產能規模大、產線靈活，商業化佈局完善，能夠滿足客户多元化的需求。東曜藥業一方面完善產能建設，建成高規格的集抗體、ADC原液及製劑於一體的ADC CDMO商業化生產線。去年上半年，東曜藥業其國內大規模的ADC製劑商業化生產線建成並投入使用，凍乾製劑年產能達530萬瓶，展現出公司在生產效率上取得的顯著進展。此外，公司已建設完成四條完整的商業化生產線，其中ADC、抗體各兩條，產能及產線靈活性亦大幅提高。

另一方面，致力於打造完善的"一地化·端到端"ADC產業化平台，不斷提升平台技術競爭力，增強客户粘性，建立長期合作關係，為未來承接商業化項目奠定了良好的合作基礎。

透過聚焦ADC CDMO差異化競爭賽道，構建高質量的商業化平台，東曜藥業不論是承接項目的能力還是對合規性的保障都具有顯著的優勢。得益於公司從藥物到商業化生產的完整經驗以及ADC CDMO產業平台差異化優勢，截至2023年底，東曜藥業三年未完成訂單總額已經增長至5.05億元，其中，公司已在手未完成服務訂單總額為1.37億，同比增長率達163%。此外，截止23年底，公司在手CDMO項目達65個，其中ADC項目亦達到42個。這些均為公司後續業務發展以及兑現業績增長提供了強有力的保障。

其三，高效的運營實力。

通過搭建ADC一體化平台，東曜藥業展現了高效的運營實力。公司具備核心研發技術優勢，實現了ADC抗體、原液、製劑等關鍵生產環節的集中化，從而降低了轉移成本並減少了監管風險。這種高效運營模式也使得公司能夠更靈活地應對市場變化，提高了項目的執行效率，為業務發展奠定了堅實基礎。

值得一提的是，在去年十月，東曜藥業全球研發服務中心在蘇州工業園區也已正式落成並投入運營。作為公司新的服務中心和新的研發重點區域，這一中心的運營，進一步強化CDMO業務的技術研究、工藝開發、質量研究等能力。同時意味着公司將能夠更好地整合研發資源，提高項目執行效率，從而在市場上更具競爭力。

3·結語

從東曜藥業交出的年度成績單不難看到，一系列優異成績的取得均立足於公司多年的行業深耕，形成的平台和技術優勢之上。作為ADC賽道上的先行者，公司錨定潛力賽道，展現出來穩健的持續經營實力和盈利潛能，隨着業績層面的兑現，公司亦具備市場重估的潛力。

截至目前，東曜藥業公司市值僅不到約13億港元，考慮到公司的成長性以及在ADC CDMO領域的綜合競爭力，當前低估值下的吸引力相信已經足夠誘人。