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最近，華南城(01668.HK)的美元債展期受到市場頗多關注，或是經歷了房地產行業多數房企頻頻展期的局面，市場已經對這家來自商貿物流領域的公司突然展期的動作見怪不怪。不論是從股市還是債市表現看，展期公吿均並未帶來太大影響，側面反映了市場對華南城這一動作的理解與認可。

從流傳出來的一份會議紀要來看，華南城展現了較為誠懇的態度，積極與債權人、投資人溝通，通過這份紀要也將此次展期的背景呈現出來。

原來，華南城早在去年12月底就已經和特區建發籤訂了股權認購協議，原本計劃在2022年3月底完成前提條件和相應的股權交易，不過因為疫情等因素，導致流程滯後，直到今年5月中旬才完成了股權交易。

入股之後，市場大環境並不理想，這也令華南城在短期流動性上面臨着一定的壓力。儘管特區建發入股後也在積極探索境內融資渠道，幫助華南城融資，希望藉此能夠置換到期美元債，不過由於股權交易完成滯後，留給特區建發的時間相當有限，令境內融資無法及時落地，因此也就有了這次徵求美元展期的動作。

此外由於國資的相關規定，特區建發亦無法直接擔保和借款，因此為了體現特區建發對於華南城的支持，在同意徵求的方案通過以後，新的債券會獲得特區建發提供的keepwell協議支持，特區建發並表示會在後續的業務協同中積極提供支持。

在筆者看來，華南城的展期動作雖然一定程度上超出了市場預料，但仍然還是可以理解。畢竟在此之前，公司也一直表現出相當強的解決債務問題的意願，從引入深圳國資大股東，再到出售物流資產、轉讓物業公司股權。這一系列動作實際上也驗證了其解決債務能力的“後手”還是比較多的。

而之所以通過展期，一方面是考慮到目前整體市場環境仍然具有不確定性，通過展期有助於強化公司資產負債表，同時將資金用於關鍵之處，以保證企業的可持續發展能力。同時這或也是公司希望能夠在後續市場經濟持續恢復之時，能夠以更加穩健的姿態去推動業務發展，實現企業和股東利益的最優。

同時我們也可以看到在國資背景加持下，華南城也有了降低融資成本的底氣，此次展期中，公司也將票息有所下降。實際上早在今年1月的投資者電話會上，華南城管理層就預計，引入國企股東後，未來的融資成本有望下降至5%-6%，每年的利息支出可縮減至20億港元，資產負債率由70%降到50%。可見，公司也已經在圍繞這一降融資成本的方向積極展開動作，並且與國企股東的協同優勢也已經開始顯現。

從整個大環境來講，華南城的展期是受困於現金流壓力，不過從公司本身來看，其整體抗風險能力仍然可圈可點。

我們知道華南城打造的是“商貿物流+”運營模式，是綜合物流及商品交易中心開發商及運營商，其業務版圖廣闊，在全國八城佈局。公司目前整體資產質量實際上仍然相對良好，經營風險也依舊可控，儘管短期面臨流動性壓力，但隨着公司積極應對，後續發展前景仍然明朗。因此在這一關鍵窗口期得到各方支持，度過難關，相信這也將是一個多方共贏的選擇。

從後續市場走向推演來看。疫情終究會過去，商業生態重新迴歸熱絡也將是大概率事件，伴隨業務發展持續向好，公司後續現金流也將有望得到支撐。

此外，當前融資環境的好轉，也正持續帶給市場信心。

以房地產市場來看，自5月以來，監管層多次表態支持房地產行業合理融資。相關政策持續落地落實，並取得突破性進展。值得一提的是，近期中國房地產業協會在杭州舉辦“房地產紓困項目與金融機構對接商洽會”，介紹金融機構紓困方案、項目紓困過程中法律、税務問題分析等；並組織紓困項目方與有意兼併重組合作項目的品牌企業、金融機構進行對接單獨洽商。由上足以見得在政策定調下，國內融資環境正不斷好轉，企業風險化解亦持續推進。

總的來看，此次華南城展期有其特殊的背景所在，但公司層面仍然是為了企業長期的發展而展開的決策，透過展期動作度過這一關口後，公司也將進一步夯實財務安全性和企業抗風險能力，以更厚的安全墊應對的市場的不確定性，亦也有望將以更強勁的修復姿態迎接市場的轉暖復甦。