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招商宏观:行业持续分化,限电限产或致斜率转“陡”

格隆汇 09-29 09:26

本文来自格隆汇专栏:招商宏观谢亚轩

事件:

9月28日,国家统计局发布1-8月全国规模以上工业企业绩效数据。1-8月规模以上工业企业实现利润总额56051.4亿元,同比增长49.5%,比2019年1—8月份增长42.9%,两年平均增长19.5%。8月份,全国规模以上工业企业利润同比增长10.1%。

核心观点:

工业企业利润保持稳定增长主要由于:一是,国内外制造业景气度较好,订单相对饱和,支撑收入端。一方面,海外重要经济体PMI虽然有所走弱,但仍然维持高位区间,同时疫情反复或带来部分出口替代订单,出口端保持高度景气,8月出口额同比增速25.6%(前值19.3%);另一方面,国内8月制造业PMI维持景气区间,调研显示制造业大部分工厂订单饱满,运转顺畅。二是,降本增效。单位费用保持下降,8月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用同比减少0.31元。资金使用效率不断提升,8月末,规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数同比减少4.4天和1.8天。

8月份工业企业效益状况主要呈现以下行业特点:上游原材料工业利润保持较高增速,主要受益于大宗商品价格高位运行;中游制造业利润增速分化严重,其中高技术制造业表现较好,主要原因或包括以下几方面:疫情导致的防疫物资需求和电子产品需求保持相对旺盛;因上游涨价导致成本上升,对利润带来挤压;前期基数较高,增速受到拖累;受关键零部件供应紧张影响,部分行业生产受到影响。 

虽然8月出现了汛情扰动,但整体上企业经营良好,需要关注:第一,大宗商品价格高位运行,上下游分化严重。8月PPI较7月所有上升,收录9.5%(前值9.0%),其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为41.8%(前值38.7%)、18.3%(前值17.9%)和8.0%(前值7.5%)。上游工业仍受到涨价驱动,而部分中游工业,尤其是中小型企业受到较大成本压力。第二,疫情持续,外需仍然旺盛,内外循环顺畅。从结构上来看,防疫产品、电子产品等出口链维持景气有利于相关产业保持效益。第三,基数因素。2020年1-8月我国工业企业利润累计同比下降-4.4%(前值-8.1%),基数上升将拖累增速。

展望9月,受全国性煤炭紧缺、煤电价格倒挂影响,目前已有多个省区出现供电紧张局面并开展限电限产。在疫情反复、价格高企、基数上行的背景下,预计上中游制造业利润分化将持续且扩大,工业企业整体效益将面临考验,向下斜率或将转“陡”。

风险提示:限电限产、出口减速

正文

(1)1-8月工业企业利润保持稳定增长,累计同比增速49.5%(前值57.3%),两年平均增速19.5%(前值20.2%)。

工业企业利润保持稳定增长主要由于:一是,国内外制造业景气度较好,订单相对饱和,支撑收入端。一方面海外重要经济体PMI虽然有所走弱,但仍然维持高位区间,同时疫情反复或带来部分出口替代订单,出口端保持高度景气,8月出口额同比增速25.6%(前值19.3%);另一方面,国内8月制造业PMI维持景气区间,调研显示大部分工厂订单饱满,运转顺畅。二是,降本增效。单位费用保持下降,8月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用同比减少0.31元。资金使用效率不断提升,8月末,规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数同比减少4.4天和1.8天。

分所有制类型来看,1-8月各类型企业利润增速均出现回调:1-8月外资及港澳台资利润同比增长37.5%(前值46.0%);私营企业和股份制企业同比增长分别为34.4%(前值40.2%)和54.9%(前值62.4%);国有企业利润累计同比增长86.9%(前值102.2%)。

从库存指标来看,工业企业产成品库存同比增长14.2%(7月13.0%),提升1.2个百分点,原因或是受消费投资需求走弱导致产品积压。预计工业主动补库存进入尾声,一方面目前大部分制造业库存增速已处于高位,上行空间或将十分有限;另一方面,全球大部分经济体PMI持续走弱,意味着企业持续补库存的动力或将不足。

从资产和负债增速来看,8月资产负债率收录56.4%,比去年同期下降0.3个百分点,但环比有所上升。其中国企和私企的资产负债率均小幅提升,或受信贷政策放松提振,分别收录57.1%和58.4%。

8月份行业效益状况主要呈现以下特点:

上游原材料工业利润保持较高增速。全球层面,在全球经济复苏、新冠疫情等因素导致的供需错配背景下,叠加宽松货币政策,大宗商品价格保持高位运行;国内层面,“碳达峰碳中和”下国内开展高能耗行业限产,助推上游供应偏紧。上游原材料工业直接受益于价格上涨,8月石油煤炭及燃料加工、化学纤维制造、石油和天然气开采、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼加工、煤炭开采和洗选及化学原料化学制品增速均超过100%,分别为2471.2%、367.0%(7月384.7%)、265.1%(7月266.8%)、167.8%(7月189.8%)、155.6%(7月181.6%)、145.3%(7月127.9%)及144.7%(7月162.4%)。

中游制造业利润增速分化严重,其中高技术制造业表现较好。以计算机通信和电子设备、医药制造等为主要的高新技术制造业增速表现较好,分别为34.8%(7月43.2%)和89.1%(7月91.9%),其原因是疫情导致的防疫物资需求和电子产品需求保持相对旺盛;电气机械及器材制造、通用设备制造、专用设备制造、金属制品等行业反馈订单充足,业绩保持较高水平,分别录得24.1%(7月30.2%)、20.6%(7月25.7%)、15.6%(17.7%)和42.3%(7月43.9%),其主要受益于行业景气、全球产业链恢复及资本支出的上升。而农副食品加工、食品制造、纺织业、汽车制造等行业相对较弱,增速分别录得-4.0%(7月0.7%)、1.0%(7月4.4%)、2.3%(7月4.2%)和5.5%(7月19.7%),主要原因或包括以下几方面:一是因上游涨价导致成本上升,对利润带来挤压;二是,前期基数较高,增速受到拖累,如纺织业;三是,受关键零部件供应紧张影响,生产受到影响。 

虽然8月出现了汛情扰动,但整体上企业经营保持向好,需要关注:第一,大宗商品价格高位运行,上下游分化严重。8月PPI较7月所有上升,收录9.5%(前值9.0%),其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为41.8%(前值38.7%)、18.3%(前值17.9%)和8.0%(前值7.5%)。上游工业仍受到涨价驱动,而部分中游工业,尤其是中小型企业受到较大成本压力。第二,疫情持续,外需仍然旺盛,内外循环顺畅。从结构上来看,防疫产品、电子产品等出口链维持景气有利于相关产业保持效益。第三,基数因素。2020年1-8月我国工业企业利润累计同比下降-4.4%(前值-8.1%),基数上升将拖累增速。

展望9月,受全国性煤炭紧缺、煤电价格倒挂影响,目前已有多个省区出现供电紧张局面并开展限电限产,在疫情反复、大宗价格高企、基数上行的背景下,预计上中游制造业利润分化将持续且扩大,工业企业整体效益将面临考验,向下斜率或将转“陡”。