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广发宏观:PPI为何会继续高斜率上冲

格隆汇 10-14 17:21

本文来自格隆汇专栏作家:广发宏观郭磊

报吿摘要

第一,9月CPI继续波澜不惊,环比0增长,同比增长0.7%,均略低于8月。从结构来看,上游价格上涨的影响并不是没有传递,只是不够显著。其中非食品价格由前值的下降0.1%转为上涨0.2%,影响 CPI上涨约0.16个百分点,但这个在当月对冲不了猪肉环比降幅的扩大。

第二,所以“PPI为什么不向CPI传导”是一个似是而非的问题。在PPI上冲阶段,CPI项中广泛存在同步反应项;和PPI关系最直接的比如“CPI家用器具”,同比已经创2009年以来新高。CPI非食品与PPI也保持着非常好的相关性。只是在CPI指标框架下,CPI非食品的弹性尚不足以影响整体。

第三,如果我们跳开CPI,观测义乌小商品指数,它无论是绝对值还是同比在8-10月都在节节走高。义乌小商品指数表征下的一般物价通胀在2021年上升比较明显,弹性也很大,几乎是2013年以来最高的斜率。在年初报吿《从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势》、《可通过CPI之外的指标辅助观测通胀》,我们曾指出这一指标与资产价格的相关性要明显高于CPI。

第四,PPI上行趋势迅速。9月PPI环比上涨1.2%,涨幅比前值扩大0.5个点;同比上涨10.7%,涨幅比前值扩大1.2个点。数据创1996年以来高点。

第五,PPI为何在9月会继续高斜率上冲?煤炭供求偏紧是一个重要原因。9月煤炭加工业价格环比上涨18.9%,煤炭开采和洗选业价格上涨环比12.1%,单这两部分合计影响PPI环比约0.50个点。原油价格上行叠加能耗双控背景下价格上行是另一原因,其余的四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属合计影响PPI环比0.57个点左右。

第六,往未来看,国内定价产品仍有较大概率走向供求关系缓和。一则政策已推动扩大电价浮动;二则政策明确推动煤矿尽快释放产能,停产整改煤矿依法依规尽早恢复生产,主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务;三则9月数据显示煤炭进口环比增加趋势较为明显。这将对未来PPI形成约束。资产是边际定价的,影响较大的时点不是总量逆转时点,而是边际变化时点。

第七,目前不确定性主要存在于两个线索,一是冬季有一定概率会有“拉尼娜”现象,它又有较大概率对应冷冬。二是和国内定价商品相比,全球定价的商品的复杂性会更大一些。需求端面临全球第四波疫情好转,供给端是全球能源局势紧张。

9月CPI继续波澜不惊,环比0增长,同比增长0.7%,均略低于8月。从结构来看,上游价格上涨的影响并不是没有传递,只是不够显著。其中非食品价格由前值的下降0.1%转为上涨0.2%,影响 CPI上涨约0.16个百分点,但这个在当月对冲不了猪肉环比降幅的扩大。

9月CPI环比0增长,低于前值的0.1%;同比增长0.7%,低于前值的0.8%。

其中CPI非食品环比增长0.2%,显著高于前值的-0.1%。

CPI食品环比增长-0.7%,显著低于前值的0.8%。其中猪肉价格环比为-5.1%,大幅低于前值的-1.4%。

所以“PPI为什么不向CPI传导”是一个似是而非的问题。在PPI上冲阶段,CPI项中广泛存在同步反应项;和PPI关系最直接的比如“CPI家用器具”,同比已经创2009年以来新高。CPI非食品与PPI也保持着非常好的相关性。只是在CPI指标框架下,CPI非食品的弹性尚不足以影响整体。

9月CPI家用器具同比1.5%,进一步高于前值的1.3%,超过2018年1月的高点创2009年以来新高。

9月CPI非食品同比为2.0%,高于前值的1.9%,影响CPI上涨约1.65个点。

如果我们跳开CPI,观测义乌小商品指数,它无论是绝对值还是同比在8-10月都在节节走高。义乌小商品指数表征下的一般物价通胀在2021年上升比较明显,弹性也很大,几乎是2013年以来最高的斜率。在年初报吿《从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势》、《可通过CPI之外的指标辅助观测通胀》,我们曾指出这一指标与资产价格的相关性要明显高于CPI。

义乌小商品指数月均值7-10月分别为102.2、103.1、103.3、103.5。

从更长的周期来看,它经历06-07、10-11、2021年初至今等三轮显著的上行。

在《从义乌小商品指数和CPI背离看通胀结构趋势》中我们指出:内生通胀走势的跟踪是一个很重要的问题。2018年以来非食品价格到底是通缩还是通胀特征?对这个问题的不同回答会有质的区别。如果我们观测消费类资产的估值,会发现它和CPI、CPI非食品并不一致,但与义乌小商品指数走势基本一致。

PPI上行趋势迅速。9月PPI环比上涨1.2%,涨幅比前值扩大0.5个点;同比上涨10.7%,涨幅比前值扩大1.2个点。数据创1996年以来高点。

9月PPI环比为1.2%,而6-9月的环比涨幅分别为0.3%、0.5%、0.7%、1.2%。

9月PPI同比为10.7%,这一涨幅超过了2008年8月的10.1%,创1996年有月度数据以来高点。

PPI为何在9月会继续高斜率上冲?煤炭供求偏紧是一个重要原因。9月煤炭加工业价格环比上涨18.9%,煤炭开采和洗选业价格上涨环比12.1%,单这两部分合计影响PPI环比约0.50个点。原油价格上行叠加能耗双控背景下价格上行是另一原因,其余的四大高耗能产业有色、水泥、化工、黑色金属合计影响PPI环比0.57个点左右。

[1]9月煤炭加工业价格环比上涨18.9%,煤炭开采和洗选业价格环比上涨12.1%,合计影响PPI上涨约0.50个点。

9月IPE布油价格月均值环比上行环比上行6.2%。此外,9月能耗双控目标下的限产在一些省市出现,在一定程度上影响了价格。9月有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.9%,水泥等非金属矿物制品业价格环比上涨2.9%,化学原料和化学制品制造业价格环比上涨2.0%,黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.8%,这四部分合计影响PPI上涨约0.57个点。

往未来看,国内定价产品仍有较大概率走向供求关系缓和。一则政策已推动扩大电价浮动;二则政策明确推动煤矿尽快释放产能,停产整改煤矿依法依规尽早恢复生产,主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务;三则9月数据显示煤炭进口环比增加趋势较为明显。这将对未来PPI形成约束。资产是边际定价的,影响较大的时点不是总量逆转时点,而是边际变化时点。

[2]10月8日国务院常务会议进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应,保障群众基本生活和经济平稳运行。会议明确,在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下,将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%,调整为原则上均不超过20%,并做好分类调节。会议指出“主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务”、“在保障安全生产的前提下,推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能,加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产,促进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复生产。”

9月煤及褐煤进口量为3288万吨,单月值为年内最高,环比增长17.2%,同比增长76.0%。显示在国内煤炭供给偏紧的背景下,进口已在有序增加。

目前不确定性主要存在于两个线索,一是冬季有一定概率会有“拉尼娜”现象,它又有较大概率对应冷冬。二是和国内定价商品相比,全球定价的商品的复杂性会更大一些。需求端面临全球第四波疫情好转,供给端是全球能源局势紧张。

[3]9月29日上午举行的中国气象局10月新闻发布会上,国家气候中心表示根据最新监测,赤道中东太平洋海温为中性偏冷状态,预计未来3个月冷水将进一步加强,并进入“拉尼娜”状态。

拉尼娜并不一定对应“冷冬”,但从历史经验看,有较大概率对应冷冬。

[4]全球多地近日出现能源供求关系紧张,甚至有些呈现局部危机征兆。同时,全球第四波疫情逐步好转,新增确诊数据处于下行通道。全球需求好转叠加供给紧张,全球定价的大宗品未来的复杂性会更大一些。

核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期。