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美股市場主要的新冠疫苗開發商包括Moderna(MRNA.US)、輝瑞(PFE.US)、BioNTech(BNTX.US)、強生(JNJ.US)和阿斯利康(AZN.US)，而自新冠疫苗上市以來，除了阿斯利康之外，其他企業的利潤都實現增長。

其中BioNTech和Moderna扭虧爲盈，強生和輝瑞在2020年淨利潤基礎上，實現進一步上漲。本文將重點圍繞Moderna、輝瑞及阿斯利康進行討論。

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智通財經APP獲悉，新冠疫苗推出後，這三家公司的新冠疫苗營收均呈現上升趨勢。其中輝瑞新冠疫苗Comirnaty(BNT162b2)2021年第三季度營收約130億美元，超市場預期114.5億美元，該業務佔其總營收53.96%。

而Moderna新冠疫苗第三季度營收約爲48.10億美元，低於市場預期，該業務佔其總營收96.80%，幾乎是該公司唯一可用於商業用途的產品，因此其所有收入都與疫苗相關。與之相反的是阿斯利康的新冠疫苗業務僅佔總營收的10.64%。

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Moderna新冠疫苗業務是否承受太多？

在過去一年半的大部分時間裏，Moderna的股價都在持續上漲。該公司在大約9個月的時間裏將其新冠疫苗從早期開發階段推向市場。自那以後，該產品已經產生了數十億美元的營收和利潤。同時，今年直到Moderna公佈不及預期的第三季度業績前，其股價累計上漲了230%。

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具體來說，Moderna第三季度營收49.69億美元，市場預期爲 62.1 億美元，攤薄後每股收益爲7.7美元，市場預期爲9.05美元，均遠不及預期。不僅如此，該公司還降低了全年的指引，預期2021年全年產品銷售額在150億美元和180億美元之間，預計其新冠疫苗在2021財年的交付量在7億至8億劑之間，低於此前預期的8億至10億劑。

事實上，Moderna的運營情況並沒有想象中這麼糟糕。據悉，Moderna新冠疫苗早期主要向美國和歐洲出口，因此Moderna不得不在第三季度迅速做出調整，以適應向全球幾十個國家運送藥物，而導致減慢了其交付速度而造成也就不及預期的局面，但這只是一些過渡性問題。如今Moderna已經聘請並投資了數字技術顧問，以幫助其加快交付流程。

至於年度預測，Moderna當前正在優先向低收入國家運送疫苗，並將推遲部分向高收入國家的發貨。由於高收入國家爲疫苗支付的費用更高，低收入國家支付得更少，這就是爲什麼Moderna預計今年未來幾個月的收入將低於此前預期。

在Moderna的供應鏈得到改善，並在全球許多國家獲得市場份額後，預計該公司市場地位將得到進一步鞏固。然而，該公司新冠疫苗佔總營收之高，或許更值得擔憂。

據瞭解，Moderna新冠疫苗應該是該公司近期的主要收入來源，佔總營收96.80%，體現該企業抵禦風險能力不強。例如，來自其他疫苗製造商的競爭也有可能會減少Moderna的新冠疫苗收入，如諾瓦瓦克斯(NVAX.US)等新疫苗生產商將新型新冠疫苗推向市場。或者新冠病毒可能會比預計更早地轉變爲一種高度可控的疾病，如果這樣的話，Moderna的股票有可能從現在開始下跌，並且可能永遠不會再大幅反彈。

不過，通過新冠疫苗帶來的豐厚利潤，Moderna已經積累了大量現金。截至第三季度末，該公司持有的現金及等價物達到153億美元。這意味着Moderna有能力推進其新冠疫苗項目和其他正在籌備中的候選候選疫苗。

據瞭解，Moderna正在2期臨牀試驗中研究三種菌株特異性增強劑。目前，新冠肺炎疫苗已進入第一階段試驗階段。該公司已經在臨牀前研究中探索流感/冠狀病毒的候選疫苗，而以上一項或多項的組合疫苗可以幫助Moderna在未來的新冠疫苗市場保持領先地位。

除了新冠疫苗，Moderna還有30多個治療領域的項目正在籌備中。該公司最近啓動了一項關鍵的鉅細胞病毒候選疫苗試驗。這個潛在的產品可能給Moderna帶來至少一年20億美元的銷售收入。

但Moderna仍然是一項風險較高的投資，畢竟試驗結果是不可控的，該公司也有無法生產出更多重磅疫苗或其他治療方法的可能性。

輝瑞抓住機遇，王者歸來？

輝瑞新冠疫苗Q3營收達到130億美元，佔總營收53.96%，對比國際上四款主要疫苗(輝瑞、Moderna、阿斯利康與強生)，輝瑞新冠疫苗營收較排名第二的Moderna新冠疫苗高出逾1.5倍。不僅如此，輝瑞預計新冠疫苗的全年銷售將達到360億美元，在2021財年將交付23億劑。輝瑞疫苗已成爲公司大約172年曆史中最暢銷的產品之一，按照協議，輝瑞與其德國合作夥伴BioNTech公司平分了疫苗的費用和利潤。

此外，輝瑞疫苗的狀況領先於它的同行。當前，Moderna和強生都面臨着生產上的困難，這有助於輝瑞在與各國簽訂供應協議方面擴大領先優勢。輝瑞表示Comirnaty新冠疫苗已經銷往152個國家，75%以上的疫苗銷售來自美國之外。根據美國疾病控制與預防中心的數據，在被認爲已完全接種疫苗的大約1.893億美國人中，約有8%接種了強生的疫苗。幾乎所有其他人都接種了輝瑞及其合作夥伴 BioNTech SE或Moderna的兩劑疫苗。

除此之外，11月5日，輝瑞宣佈了其在研的口服新冠候選藥物PAXLOVID的最新研究結果——PAXLOVID可以減少高達89%的新冠肺炎非住院患者的住院或死亡率，並計劃在本月尋求美國食品和藥物管理局FDA的批準。

隨後，該股一度漲超11%，最終收報48.61美元，漲10.86%。這是繼2020年11月9日發佈了其新冠疫苗的首批結果後，輝瑞股價再次取得防治新冠戰線的重大進展。據悉，該股當時早盤最大漲幅達到15.96%。

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由於輝瑞這款藥物的實驗結果優於默沙東的小分子口服藥molnupiravir的療效，默沙東當日下挫9%，市值蒸發了200億美元。

高盛預計，新冠口服藥市場規模有望達到“150億美元至200億美元之間”，隨後隨着更多競爭對手獲批並進入市場，新冠口服藥價格會下降，屆時市場規模大概會在50億到60億美元之間。

除了默沙東和輝瑞的新冠口服藥物，去年10月羅氏宣佈與製藥公司Atea Pharmaceuticals合作開發AT-527已經在最近宣告失敗。日本鹽野義的S-217622和Enanta的EDP-235都還在按預期進展中，國內來看，國藥集團、君實生物、神州細胞、舒泰神、開拓藥業等上市公司的新冠藥物也在順利推進中。

對此，醫生表示，雖然抗病毒藥物帶來有希望的治療方案，但應該作爲疫苗的補充，而不是替代疫苗。美國衛生部部長維韋克·穆爾蒂博士於11月7日指出，治療性藥物不能替代疫苗，接種疫苗依然必須是美國抗疫策略的核心。

此外，輝瑞CEO艾伯樂也表示，新冠口服藥並不會帶來抗體，換言之，即便吃了新冠藥物得到康復，不代表不會再次感染。疫苗作爲“防護網”的邏輯仍然長期有效。

除新冠口服藥外，三季報，輝瑞更新了最新的管線，包括94個在研項目，其中27個爲I期項目，29個II期項目，29個III期項目以及9個處於註冊階段的項目。輝瑞還公佈新冠疫苗、基因療法管線、PDE4抑制劑、TL1A抑制劑、IFN-β抑制劑以及口服COVID-19藥物等六種關鍵研發管線產品的最新進展。而這些創新管線一定程度上緩解了其新冠疫苗營收佔比過半的擔憂。

智通財經APP瞭解到，輝瑞自成立來，憑藉優秀研發能力穩居市場第一寶座，而後因受困於多個藥品專利到期，以及創新藥研發緩慢，其全球藥企排名不斷下滑，在2021年全球製藥企業TOP50榜單中，輝瑞排名已下滑至第8位。如今，輝瑞新冠疫苗、口服藥將成爲其新一代王牌產品，輝瑞迴歸“世界藥企王者”之位，或許指日可待。

阿斯利康全方位發展，抗風險能力最強？

阿斯利康是上述五家疫苗開發商中，在新冠疫苗推出後，唯一一家利潤較2020年出現下降的企業，其中的部分原因是研發投資的增加，以及其新冠疫苗由於生產問題造成的上市推遲以及罕見血栓副作用的報道，導致多個歐洲國家一度暫停了該疫苗的使用，美國也遲遲沒有批準該疫苗上市。

據悉，阿斯利康Q3總營收98.66億美元，好於市場預期的94.2億美元，上年同期爲65.78億美元;不過，Q3淨虧損16.51億美元，上年同期爲盈利6.51億美元，同比盈轉虧。

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圖6可見，阿斯利康2021年前三個季度中，淨利潤逐年下降的原因是銷售成本，研發費用及銷售、一般和管理費用的逐年上升。

分區域看，新興市場營收31.59億美元，同比增長48%;美國市場營收34.71億美元，同比增長53%;歐洲市場營收19.18億美元，同比增長52%。其中新興市場營收增速放緩受中國區增速放緩影響較大。在中國集採的衝擊下，該公司Q3在中國區營收爲14.9億美元僅增長2%，創多年來增速新低。

除了集採，肺癌當紅產品Tagrisso也因3月納入醫保降價導致其在2021年前三個季度增速下滑10%，使得該藥全球銷售增長率下降13%，至37億美元。而在第三季度，受中國市場影響，Tagrisso銷售額甚至連續下降4%。

不過，阿斯利康首席執行官Pascal Soriot表示，該公司仍然相信中國業務可能在未來4-5年保持高個位數增長，並表示Tagrisso在中國市場不斷增長的銷量，最終將能夠彌補該公司爲獲得中國醫保覆蓋而採取的降價措施。

除了現有的腫瘤、生物製藥和罕見病業務部門外，阿斯利康正在創建一個新部門來管理與COVID-19相關的產品，包括COVID-19疫苗Vaxzevria和抗體產品AZD7442。其中，Vaxzevria在第三季度的收入達到10.5億美元，今年9個月收入總額達到22.2億美元。至於AZD7442，該公司預計FDA將在今年作出緊急使用授權(EUA)決定，這將是首個長效COVID-19抗體預防療法。

值得注意的是，阿斯利康曾表示，在疫情期間不會從新冠疫苗中獲利。而如今阿斯利康稱計劃成立一個獨立的疫苗和抗體治療部門，專注於新冠病毒方面的工作，並表示，預計新冠疫苗將在新的訂單上走向“適度盈利”。

阿斯利康與輝瑞相比，雖然總營收額不及後者，但其業務結構分佈十分均勻，若考慮到新冠疫情未來的諸多不確定性，阿斯利康需要承擔的風險較小，而Moderna則需要承擔的風險最大。

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據瞭解，儘管阿斯利康新冠疫苗成本更低，運輸也更容易，但疫苗生產的延遲和對血液凝結的擔憂，導致阿斯利康在發達國家的市場份額被其競爭對手奪走。

如今輝瑞新冠疫苗營收已達130億美元，Moderna也有50億美元，而阿斯利康卻僅有約10億美元。但隨着阿斯利康簽署了其新冠疫苗的首筆盈利協議，並逐步擺脫其在大流行期間使用的非營利模式後，可能會對公司收益有所幫助。

後疫情時代，疫苗需求如何？

無論如何，美股疫苗股的未來走向始終離不開疫情未來的變化。以下將從三個層面分析多種疫情的不確定性。

首先從國家的層面看，不管很多人喜歡與否，美國正在走向一個以接種疫苗爲主的社會，並且類似的活動正在歐洲、亞洲和世界其他地區發展，而這些之中的許多國家都在使用美國疫苗。

例如在美國，現在似乎對未接種疫苗的人有越來越多的限制，拒絕注射COVID-19疫苗的美國人在工作、餐館、體育賽事、娛樂場所、旅行等方面面臨越來越多的限制。這種現象正在過渡到未接種疫苗的人越來越被孤立。沒有人希望自己被當作目標，大多數人當然也不希望自己的生活方式受到負面影響。

此外，美國政府宣佈，所有僱用100人以上的企業都必須進行疫苗接種或定期接受新冠病毒檢測。Meta Platforms(FB.US)、谷歌(GOOG.US)等大公司已經制定了類似政策。

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如上圖所示，許多國家現在的疫苗接種率相對較高。由於許多國家有許多限制措施和COVID-19指南，高接種率可能會持續下去。而接種率不足的國家，基於一些疫苗生產商的支持，預計接種率也將慢慢提高。

而從疫苗本身的層面看，據瞭解，新冠疫苗的保護時間是有限的，對於大多數接種完疫苗的人來說，可能永遠需要重新接種疫苗。

對此，德國BioNTech創始人兼CEO吳沙忻表示，疫苗有效性可能會隨着時間推移而降低，因此接種者最好在9至12個月後接種第三劑。他還預測，人們或需學會與新冠病毒長期共存，並每隔一年至一年半接種一劑疫苗。

考慮到，新冠疫情暴發至今不到一年半，大部分獲批使用的新冠疫苗三期臨牀試驗持續時間也僅有半年多，目前無法明確判斷新冠疫苗效力的持續時間。

但如果未來每隔一年或一年半都需要重新接種新冠疫苗，那麼當前的疫苗板塊的投資邏輯將發生巨大變化，產能過剩的問題也將被大大延後，疫苗企業的業績持續性或將被市場重新評估。

最後從新冠病毒的層面，此前的新冠病毒Delta變種再次引發全球感染潮的場面仍歷歷在目，不由引發人們對新冠病毒的變異性的擔憂。而面對新冠病毒的不斷變異，新冠疫苗加強針的注射可能已經進入各個國家的接種計劃。這無疑也會給疫苗公司增加一筆收入。

然而，根據世衛組織數據，目前有4種變異毒株值得關注，分別是Alpha、Beta、Gamma和Delta，此外悄然興起的Lambda也值得警惕，全球疫情防控面臨着新的危機。

壞消息是，據中新網報道，英國政府緊急情況科學諮詢小組(Sage)於7月26日發佈的一份分析報告指出，目前“幾乎可以肯定”將出現一種新冠變種病毒，會導致目前所有的疫苗“失效”。

英國政府的科學顧問在報告中指出，由於病毒“不太可能”被根除，他們“非常相信”變種病毒將會繼續出現。目前幾乎肯定，隨着病毒突變的累積，最終會出現讓目前所有疫苗都“失效”的新冠變種病毒。

因此，新冠病毒的變異或將疫苗生產商的命運牽往兩個不同的方向。但對於目前來說，好消息是，現有疫苗對Delta變異株的保護效果雖有下降，但仍在保護範圍內。若要與新冠病毒長期共存，新冠疫苗需求有望持續。

國泰君安早前指出，新冠疫苗進入業績兌現期，同時新冠疫苗接種需求巨大，商業化進展順利，2021年全球新冠疫苗銷售額有望突破千億美元。

總結

從疫情未來走向來看，這三家公司的新冠疫苗業務仍有一定增長前景，無論是“王者歸來”的輝瑞，還是全方位發展的阿斯利康，或是近期爭議頗多的醫藥萌新Moderna，相信都有一定的投資價值。