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今日8只新股同時發售配售結果，新股暗盤將於今日下午4點15開始進行交易。其中，備受關注的“細胞治療第一股”的永泰生物-B（6978.HK）發佈公告，將發行1億股，按照價格上限每股11港元進行發售，所得款項淨額約為10.24億港元，每手1000股，預計7月10日上市，市值55億港元。

超額認購259.58倍

值得注意的是，由於永泰生物-B（6978.HK）具有“細胞治療第一股”的標的稀缺性屬性，在認購期間獲得大幅超額認購約259.58倍，一手中籤率20%。

從過往數據來看，超額認購情況與上市後的走勢，呈現高度相關性。根據阿斯達克數據統計顯示，以超額認購作為篩選條件，超過超額認購超過100倍的公司共計96只，其中13家醫藥板塊公司。

單獨來看超額認購超過100倍的醫藥公司，最為火爆的沛嘉醫療-B（9996.HK）上市首日漲幅達到67.97%，累計表現也已經翻倍，達到127.54%。從13家的平均表現來看，上市首日均沒有出現破發的情況，上市首日平均漲幅達到29.51%。

而被眾多投資者追捧的熱門醫藥股，並不是只是侷限在上市就賣的一把梭哈。從13家超額認購超過100倍的醫藥股來看，除了一家公司出現累計表現破發的情況，其他都出現大幅上漲，其中不乏累計漲幅翻倍甚至累計漲幅達到240.14%。若按照算數平均值來計算，上市後的累計漲幅也達到105.44%，遠超同期其他板塊的投資收益率。

圖表一：超額認購倍數超100倍醫藥股上市表現

數據來源：阿斯達克，格隆彙整理 數據截止2020年7月9日

未來看點在哪裏？

那麼問題來了，對於同樣是超額認購超百倍的永泰生物，能否復刻之前的醫藥新股走勢，上市首日以及後續有更好的表現？他未來是否有看點？

1. 醫藥領域高景氣賽道

今年醫藥股牛市的基礎在於板塊具有相對吸引力。受到疫情影響的宏觀環境不確定性的背景下，相對於其他板塊，醫藥板塊未來前景具備相對確定性，因此醫藥板塊相對於其他板塊具有極強的相對吸引力。

而這份相對吸引力，不僅帶來二級市場上的醫藥板塊股價與估值雙雙上升，也帶來IPO階段的火熱。今年上半年港股市場已經上市6家醫藥公司，平均上市首日漲跌幅已經達到45.64%。

伴隨着疫情進入新常態化下，中長期景氣度確定的細分領域仍在值得關注。

腫瘤免疫治療是繼手術、化療、放療和靶向療法之後出現的一種新型治療方式，2013年被《Science》雜誌評為十大科學突破之首。根據公開資料顯示，中國腫瘤細胞治療市場規模在2018年約為289億人民幣，2013年至2017年複合平均增速為16.2%。預計2018年至2022年將達到34.6%，遠高於世界平均水平，具有增速快，潛力大的特徵。

2. 政策紅利與稀缺性並存

從政策態度上來看，目前國內細胞免疫治療已獲得國家大力支持。2017年，國家食品藥物監督管理局通過《臨牀急需藥品有條件批准上市》規定，允許市場緊缺藥物在確證性臨牀試驗前有條件批准上市。

永泰生物成為中國首家拿到CFDA臨牀試驗IND的細胞免疫治療企業，也是中國首家完成了完整臨牀前研究並完成申報的細胞免疫治療企業。此次上市更是成為港交所18A之後的“細胞治療第一股”。

從公司的研發產品管線來看，永泰生物共計擁有10項在研產品，包括EAL®產品，CAR-T細胞系列藥物和TCR-T細胞系列藥物。其中，進展最快的是用於治療肝癌（預防肝癌術後復發）的EAL®進入臨牀II期試驗。在研產品所覆蓋的適應症，不僅有傳統細胞治療作用的血液瘤領域，還有其他同業難以攻克的以肝癌、胃癌等為代表的實體瘤領域。

其中，永泰生物核心產品EAL®是首個針對肝癌實體瘤的細胞免疫治療產品，也是首個進入臨牀II/III期試驗的細胞免疫治療產品,領先細胞免疫治療領域至少2-3年（根據CDE公開披露信息，第2第3名分別於18年8月及19年3月開展II期臨牀），研發進程快。預計2020年下半年完成全部患者入組，2021年上半年公司將會申請產品有條件批准上市。

3. 對標海外，靜待開花結果

如果與海外已上市的公司相比，公司未來商業化後的估值或許更加直觀明瞭。

目前，與永泰生物的EAL®的技術相類似的有日本與韓國，我們以對標韓國的上市公司Green Cross Cell為例進行探討。2007年，韓國食品藥品管理局批准使用Green Cross Cell的Immuncell- LCTM產品，進行預防肝癌復發的臨牀III期試驗隨後獲批上市。

從估值角度來看，韓國Immuncell- LCTM上市後每次注射5000美元，每個試劑包括16次注射，換言之，每位患者的試劑價格為8000美元。自Immuncell- LCTM獲批上市後，公司股價也在隨着公司業績提升不斷走高。僅2018年，公司淨利潤139.36億韓元，同比增長1841.36%，PE(2019A)為47.4倍。截止2020年7月9日收盤，Green Cross Cell市值4977.7億韓元（約29.06億人民幣）。

圖表二：Green Cross Cell股價走勢

數據來源：WIND，格隆彙整理

值得關注的是，韓國與中國的肝癌患者人數並非同等級別，我國患肝癌人數幾乎是韓國的20倍左右。倘若永泰生物的EAL®獲批上市，將在肝癌領域最起碼5年以上難以出現同類的競爭對手，外加公司在研產品正在擴大適應症到肺癌、結直腸癌等領域，上市後的市場空間將遠高於韓國。

小結

投資生物醫藥板塊，背後的投資邏輯在於市場正在處於高速發展期。排除掉新冠疫情帶來的公共衞生高度關注，內在的中國老齡化情形，使得傳統防禦的醫藥板塊成為“進可攻、退可守”的行業。

面對眾多醫藥新股如何抉擇，應當選擇好賽道外加更加具有商業化前景的公司。好的賽道就如出生好，成長性高也容易出牛股。而商業化的情況更像是將不確定性因素降至最低。對於“-B”類公司，每一次的研發進程更像是一次股價加速器。面對這種情況，投資者能做的就是選好公司，不輕易下車，靜待花開。