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隨着國際環境動盪、大國博弈加劇，市場關注點高度聚焦於獨立自主、大國崛起、自主可控等相關方向，“新半軍”（新能源、半導體、軍工）成為今年最強主線。其中，代表着中國能源科技的光伏、風電賽道景氣優勢確定，在A股市場表現非常火熱。

相較於A股市場“新半軍”擁擠度較高，由於過去港股整體表現承壓，港股“新半軍”賽道股形成“估值窪地”，存在着不少比A股市場便宜得多的龍頭好資產。

筆者關注到，光伏、風電賽道領導者——山高新能源（1250.HK）的估值與基本面嚴重不匹配。5月以來，公司引入新大股東山東高速集團，正式跨入重要的轉型新階段。而根據公司日前發佈的中期業績，筆者發現公司的資產質量和運營水準都位於行業前列水平；因大股東注資，公司的資金風險徹底解除。但當前公司的市淨率僅為0.79，不僅低於A股新能源板塊的估值水平，亦低於港股相關行業的平均水平。

基本面穩健、估值破淨，山高新能源是否存在着價值重估的機會？

市場面與基本面共振

從長期持有來講，作為新能源行業的龍頭，估值不特別高的，都值得關注。但如果從中短期維度而言，該如何判斷反彈機會？

以山高新能源為例，過去公司的估值受到市場面與基本面的壓制，目前這兩個方面都迎來底部反彈的勢能。

首先，從市場情況來看，港股新能源賽道具備充足向上動力。

一方面，港股市場經過較長時間的調整，目前大盤已經到達中長期的底部區域，恆生指數當前的PE（TTM）為9.18倍，低於近十年的中位數10.16倍。受大盤拖累，港股新能源板塊平均估值基本低於過往多年平均水平，估值具備充足上行空間。另一方面，充裕流動性之下，內資面臨着愈演愈烈的“資產荒”。A股中，金融地產基本面弱勢，消費股反彈力度低於預期，景氣度向上的“新半軍”賽道卻估值高企，港股“新半軍”賽道的吸引力因而凸顯。

8月以來，港股市場迎來了政策面與資金面因素雙重催化，形成反彈勢能。很關鍵的一個支撐點，是南下資金正持續湧入港股市場。其中，公募持有的港股倉位從2022Q1的5.8%升至Q2的6.6%，是自2021年初一路下行以來的首次拐頭上行。隨着港股迎來增量資金支撐，新能源賽道的兩地估值差有望得到顯着改善。

公司的基本面亦具備反轉向上的實力。由於過去較高的資產負債率，市場對山高新能源存在疑慮。但隨着山東高速集團旗下的山高控股攜巨資入主，山高新能源的短期經營風險徹底出清。

根據中期業績報吿，截至2022年6月30日，公司資產及債務結構向好，淨債務負債率相較於2021年底下降10%；資產負債率相較於2021年底降低7%。此外，公司資金面大幅改善，流動資產淨額從2021年底的-25.7億元大幅增長至67.0億，現金及現金等價物從2021年底的11.4億元提升至36.5億元。

此外，山高新能源具備較強的護城河，業務成長具有較強的穩定性與確定性。截至2022年6月30日，山高新能源的分佈式光伏裝機容量700兆瓦，規模處於全國前列。在全國風光資源同比降低的環境下，上半年公司集中式光伏發電站項目及風力發電站項目的加權平均利用小時數分別達651小時及1,362小時，分別高於全國平均水準高4.5%、17.8%，公司的資產質量和運營水準處於行業領先水平。報吿期內，按合併報表口徑完成發電量約25.4億千瓦時，同比增約1.5%，清潔供暖面積達到4,534萬平方米，同比增長約54.4%。公司健康穩定發展，成長性可觀，具有核心競爭力。

最大估值壓制因素解除，山高新能源有望迎來市場面與基本面共振。

三大維度審視長期價值

近年，新能源體系建設和能源低碳轉型一直是國家核心戰略。山高新能源緊跟國家戰略佈局，確定了“充分市場化，具有核心競爭力，可持續高質量發展的國內新能源綜合解決方案提供商”的全新戰略定位，將進一步聚焦至光伏發電、風電項目的開發、投資、運營和城市清潔供暖服務，爭創行業第一梯隊。

今年以來，一系列支持可再生能源發展的政策利好密集頒佈，新能源碳中和相關行業正得到舉國力量支撐。6月，《“十四五”可再生能源發展規劃》發佈。《規劃》提出，2025年，可再生能源年發電量達到3.3萬億千瓦時左右，“十四五”可再生能源發電量增量在全社會用電量增量中的佔比超過50%，風電和太陽能發電量實現翻倍。風電、太陽能發電在“十四五”期間發展藍圖已繪就，公司主營的光伏、風電、清潔能源賽道有着廣闊的成長空間。水大魚大，公司中長期的成長潛力值得期待。

而隨着山東高速集團入主，山高新能源有望抓住時代的機遇，迎來成長新拐點。

山東高速集團將帶來強勢的資金賦能、資源賦能與品牌賦能。新能源行業屬於資本密集型行業，所需資金數額較大，資金成本對項目資本金IRR影響較大。山東高速集團是世界500強企業，具備國內AAA級和國際A級信用評級以及強大的股東背景，將為山高新能源帶來資金成本優勢。此外，背靠山東高速集團豐富的高速路、服務區、匝道圈、物流場等場景資源，山高新能源有望依託集團資源優勢，獲得多種形式的開發用地供應，以及享受山東高速集團的口碑和聲譽，獲取更大的市場和更優秀的人才。

值得一提的是，5月國務院辦公廳轉發的國家發展改革委、國家能源局《關於促進新時代新能源高質量發展的實施方案》，在新能源的開發利用模式、財政金融手段支持新能源發展等方面做出了全面指引。當前是史上最好的融資窗口期內，新增貸款利率更低，項目融資可貸款時間更長。

融資環境向好疊加股東背書，公司的融資基本面出現了顯著好轉。目前，公司獲得了境外銀團的大額融資，並與境外金融機構達成積極合作。公司還正積極推進存量貸款置換，批量優化前期的高息負債，進一步降低存量資金成本。

此外，山東高速集團與原有的股東北控水務、中信產業基金形成較強的資源協同效應。在資源整合之下，核心業務模式持續升級。

尤其是，山高新能源原有的新能源業務與股東資源整合之間，將形成突出產業協同優勢。山東高速集團在交通行業位居前列，管理着近8000公里高速公路，其高速公路領域的匝道圈、收費站、服務區、隧道、邊坡、物流園區等都有望成為新能源用地的潛力；而北控水務擁有水處理、水環境、固廢危廢等環保業務。通過項目共生、資源互補、技術共享，山高新能源將落地“新能源+大交通”和“新能源+大環保”應用場景，這意味着有望開啟新的成長曲線。

當前山高新能源積極向創新模式探索，包括探索海洋風能、海水制氫和海水淡化等一體化雙碳示範項目，以及探索風光制氫、儲氫運氫和基礎設施領域氫能應用等新型業務。隨着山高新能源的應用落地場景落地漸趨多元化，公司增速即將換擋，有望跑出成長加速度。

結語

美股中概股監管在上半年接連引發市場擔憂，導致市場擔憂情緒上升，致使港股持續下行。日前，中美簽署審計監管合作協議，將近期啟動相關合作，海外市場流動性最緊張的階段逐步過去。疊加南下資金增持，港股新能源估值或會向A股看齊。

山高新能源當前極低的市淨率保證了足夠的安全邊際，高景氣成長賽道保證了較大的向上空間。而具有實力的新股東的進入，重塑山高新能源的底層增長邏輯，並有望進一步驅動公司估值反轉。