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針對四環醫藥(0460.HK)於1月26日公吿收購北京康明百奧新藥研發有限公司，興業證券1月29日發佈研報點評，主要內容如下：

收購康明百奧，夯實軒竹技術佈局

康明百奧是一家致力於創新雙抗、雙抗ADC等多功能抗體藥物研發的創新驅動型生物公司，擁有Mab-Edit和Mebs-Ig兩大抗體技術平台，專注於重大惡性腫瘤、免疫系統疾病、傳染性疾病等創新抗體藥物研發。

其中Mab-Edit平台用於對抗體定向精準的修飾與改造以增強抗體的功能和活性，可採用基因編輯的技術敲除巖藻糖提高 ADCC，可開發針對血液瘤和實體瘤以及自身免疫性疾病的10多個已驗證靶點的第二代“Me better”抗體藥物或創新雙特異性抗體。Mebs-Ig指的是抗體編輯的雙特異性抗體，通過編輯解決傳統雙抗錯配、分子形式不穩定等問題，或通過將Fc糖鏈的巖藻糖敲除增強抗體ADCC以及ADCP能力。目前抗實體瘤雙特異性抗體KM252/KM254/KM257已申請國際PCT專利，其中KM257主要針對Her2高表達腫瘤如膽管癌、乳腺癌等，KM254 ADC是針對Her2低表達的癌症如胃癌，乳腺癌，肺癌等的雙抗ADC。

收購康明百奧後，軒竹將成為國內在小分子、大分子領域同時具備全面創新藥開發能力的biotech藥企，既擁有從藥物發現、臨牀前研究、臨牀後期開發及商業化生產銷售，擁有自主知識產權等不依賴CRO的全產業鏈開發小分子的能力，也具備新抗體藥物篩選、設計、評價到細胞株構建、質量研究、工藝開發、中試生產、臨牀研究申報等全鏈條生物藥研發能力。此外，KM257預計在2021年申報IND，可與軒竹的CDK4/6聯用，起良好的協同作用。

雙輪驅動，平台護航，打造全渠道全產業鏈製藥航母

經過數年積累，通過內生開發與外延併購，公司已形成藥品與醫美兩大板塊。依靠四環較強的商業化能力及團隊引進管理建設能力，兩大板塊幾年來均獲得豐富的成果。在製藥平台，公司擁有創新藥平台軒竹、高仿藥平台、全劑型生產平台。在醫美板塊，公司從14年起與韓國Hugel公司合作，共同開發肉毒素和玻尿酸產品的中國市場，其中肉毒素樂提葆於20年10月正式獲批在中國上市，成為國內第四個、韓國同類產品中首個獲批的肉毒素產品。除醫美板塊具有獨立專業的銷售團隊以外，四環醫藥以直銷+經銷模式覆蓋全國各級上萬家醫院，多年來在現有產品也貢獻了較好的努力和業績。預計未來由核心管理層帶領、專家隊伍及銷售網絡構成的商業化平台將為整個創新藥及其他製劑保駕護航，實現研發投入的快速回報。

劍指醫美市場，優質產品+精英團隊鑄就成長新篇

隨着國民可支配收入和美麗需求日益增長，以及近幾年相關政府機關大力整頓行業亂象，疊加疫情影響，境內醫美行業進入良性蓬勃發展期。相關上游均有良好的發展機會，公司蓄勢多年，適時推出優質肉毒素產品，同時組建打造了一支精英團隊：醫美公司核心管理層來自輝瑞及艾爾建等跨國醫藥和醫美公司，擁有10年以上經驗。且組建了一支60多人組成的專業高效的直營團隊做大客户的管理，其中80%以上的人員來自艾爾建。已覆蓋45家代理商，對應代理商團隊約有450名銷售，覆蓋了200多個城市，800多家醫療機構，另外市場部有30人。隨着後續品種如玻尿酸等產品陸續上市，優質的醫美產品及優秀的經營團隊將鑄就四環增長新篇。

厚積薄發，未來可期

隨着軒竹研發進度持續突進，收購康明百奧，以及樂提葆肉毒素產品順利上市在21年貢獻業績，2021年四環進入了收獲期。以2021年1月29日收盤價、公司彭博一致預測計算，對應2020年市盈率29.3倍，2021年26.5倍。

風險提示：研發進度不及預期，肉毒素產品銷售不及預期，克林澳重回醫保進度不及預期。