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港股醫藥板塊好久沒這麼熱鬧了！這邊上市公司還在忙着發盈喜，喜大普奔吿訴大家自己要交出份炸裂的業績，那邊就空頭質疑説數據有問題引發股價震盪，投資者們也是眾説紛紜。

本着好奇求真的心態，筆者最近還是去實際考察了一家醫院，看看常衞清的入院情況究竟如何。

下面就把大致過程分享給大家，後面也談談對這次諾輝健康遭遇質疑的看法。

筆者選擇的是自己所在城市的一家比較有名甚至是非常高端的私立醫院，掛了一個外科醫生的專家號，掛號費就花了360大洋，真是夠心痛的！因為自己實際上沒有什麼疾病問題，所以就假裝平時腸胃不太好，來看看醫生會給我開什麼良方。

於是有了以下節選的一些對話：

我：醫生，我感覺自己平時經常脹氣，腸道不是很好。所以想來看有沒有什麼腸道方面的問題。

醫生：有拉肚子嗎？

我：拉肚子倒是還好，就是感覺腸胃經常不是很舒服，我想着會不會有一些就是腸道有些什麼東西？

醫生：我們應該考慮是不是腸道有炎症，再一個考慮最主要的是腸道里面有沒有息肉、腺瘤，這都是常見病、多發病。而在這個裏面，它慢慢的這些東西會變癌，會出現腸癌、腺癌這些。所以這樣的，通過基因檢測，特別是這個糞便DNA，這是去年出現的一種新的檢查方式，它可以確診這個腸道有沒有癌，有沒有這個息肉、腺瘤。它們都是一種常見病，多發病，建議要做這個常衞清的檢查，我一般叫他們糞便DNA檢測，糞便基因檢測。它這個基因檢測的話，是通過基因的檢測，基因匹配，看看你腸道里面有沒有息肉、腺瘤、腺癌、腸癌。國家去年也下到了一個通知，就是説建議35歲以上的高風險人羣每年要做一次腸癌篩查，所以説在我們這個單位裏面，基本上也都會往這面靠，如果腸道不太好，我們都會建議他做基因檢測，或者是腸鏡。

（令我沒想到，還沒談幾句醫生就直接給我介紹這個產品了。）

我：腸鏡不是聽説是很麻煩也很難受嘛？

醫生：對有很多人就不能接受，它又要打全麻，又要灌腸子，把腸子洗乾淨，還要插管，通過內窺鏡看看腸道里面有沒有息肉，腺瘤。現在這種基因檢測的方式是非常簡單而方便，它主要是對客户我們只要取一點點大便的標本，在護士指導下拿起標本後，它就裝到盒子裏面就可以了，然後打電話他們就會給取走拿去檢測。

我：用這個方式的人多嗎？

醫生：這個是去年開始進的我們醫院，對於這種新的檢查方式的説，很多人還是願意接受，但也有很多人又不能接受，都想公家裏出。

我：用社保是吧？

醫生：對，在這裏我們來説常衞清檢測主要費用是1900多，但不能用社保。

我：那腸鏡呢？

醫生：一般腸鏡在我們這裏有兩種。一種的是我們一個教授的檢查，他那個腸鏡就是3600，普通的大概是一千四五左右。

我：那普通的腸鏡還是比常衞清還便宜一些，你們這裏一個月能做多少個這種？

醫生：這不一定，看腸道的一般是在我這裏，多的時候也做過，一個月一二十個。高風險年輕人都願意做這個，年紀大一點的，那還是願意做這個腸鏡。

我：我聽説很多做了這種檢測有問題後最後還是要用腸鏡來確認，那為什麼不一開始就用腸鏡呢？

醫生：我們都會面對客户進行雙向介紹的，不是單一介紹的，我們也為了讓客户滿意，使客户有一個選擇，有的客户沒有時間，他時間很短的話，或者有的人又怕這個插管，又怕打麻藥，這個腸鏡每做一個我們都要簽字的，也不是開玩笑沒有一點風險的。這也是一種選擇。我會吿訴他這種選擇對你是不是適合的。

我：現在這種檢測的東西，我就怕檢測不準？

醫生：常衞清這個檢查診斷腸癌下來的準確率達到96%左右，這個腺瘤的診斷率達到了60%多。

我：你這裏有檢測出有異常的嗎？就是後面有真的查出有癌症的那種嗎？

醫生：現在沒發現，就是檢測這麼多客户都沒有，如果有問題的人，企業這邊馬上就會打電話給我。

我：都這麼多人，不是一般都是有一些問題了才來找醫生，怎麼會沒人查出來？

醫生：他這個是要根據個人的情況，真的有，你看我做指檢都摸到了，你腸子裏面都有腫塊了，你還做常衞清幹嘛。我今年就摸到一個腸道有腫塊的，那東西就是腸癌啊，那你還是給人家做常衞清確實就沒必要的。你像我們推薦這東西，那病人要接受才行，而且我們都要簽字，後續的問題我們都要想好，願意不願意做我們其實都沒關係。

(看來醫生還是很良心，不會為了推銷產品而推銷，還是根據患者實際情況來)

...

總結來看，和我交談的醫生主要是看男外科，在我提出對腸道不適的症狀有擔憂時，醫生立馬就給我推了常衞清，並比較專業的介紹了這款產品與腸鏡的區別。與此同時，醫生也給我展示了一個月以來在用了這個檢測的客户收據單，大致確實有一二十多個人。考慮到這個醫院是比較高端的醫院，能夠有這個數據説明在高端客羣中客户對這種檢測的接受程度還是比較高。

不過遺憾的是，醫生並不清楚這個常衞清產品背後的公司，在我問這個產品是什麼公司生產的，找了微信聊天記錄半天后，才找到他與公司的對接人，吿訴我公司的名字。另外，也不是很清楚公司與醫院的合作機制，而且當場也並沒有樣品或者任何相關資料給我展示。牆上倒是貼有胃腸鏡的科普和相關體檢套餐介紹。

所以這次調研給我的感覺，諾輝健康入院還是已經取得了一定的成績，醫生也是有把這個產品作為推薦選項推給問診的人，而且也比較認可這一產品。不過相關的配套比如介紹產品各方面至少在我去的這個醫院還是沒有體現做得很好。

另外從醫生反饋的市場情況來看，更多接受這一產品的還是高風險年輕羣體，對於年紀大的患者或者已經有明顯腸癌等風險的人羣對腸鏡的認可度還是會更高一些，醫生也更願意推薦腸鏡一些。不過考慮到依從性還有各個醫院腸鏡的麻煩程度，我認為一旦消費者認可這一產品，常衞清的優勢還是比較明顯的。

當然，從調研瞭解到的價格方面，常衞清還是對消費者有一定壓力，尤其是不能社保支付。

總得來看，這次調研我還是更傾向於相信諾輝健康的數據是真實的，至少在體檢市場這一塊，常衞清的潛力還是比較大的。這更像是一種不麻煩的“保險”，很多有腸道問題、甚至嚴重點像痔瘡、大便出血等這些問題的高風險客户來到醫院其實都有機會被醫生推薦用到這種檢測產品。

另外考慮到公司去年才在醫院打開局面，如果真要造假也沒必要把數據拉的這麼“炸裂”。而且也可以看到諾輝健康在市場質疑後馬上也用真金白銀來展開積極的迴應，公司宣佈擬回購最多5億港幣股份，這一方面顯示了管理層對公司前景的樂觀態度，另一方面也傳遞了積極的信息給市場和投資者。這一舉措將有助於提升市場對公司的信心，減少市場對公司質疑的影響，並進一步穩定股價。

當然回頭來看公司應收賬款過高的問題。從商業模式來看，其主要客户包括醫院、體檢中心等機構，涉及大額交易和長期賬期。根據行業慣例，醫療健康領域通常給予客户較長的賬期，因此應收賬款較高是業務模式的一部分。在醫療機構渠道中，尤其是臨牀渠道，由於醫院內部流程、醫保支付等因素的影響，結算和回款的週期可能相對較長，導致應收賬款的積累。從常衞清來看，根據公司的解釋，其也是説產品要檢測完成後才能確認收入，而且一般也都是要和醫療機構統一結算，一般也要3個月的付款週期。上半年疫情還是有影響，而且公司今年才進的公立醫院，流程會相對較慢，所以這一回應還是能理解的。

最後也要提一下高盛資金賣出與研報買入這一“羅生們”。

從賣出來看，實際上券商一般有自己的經紀業務，就是接受客户委託，按照客户要求，代理客户買賣證券的業務。因此高盛看似“砸盤”背後，其實並非就是高盛不看好公司，也可能是高盛的客户出於風險控制和資產配置的需要。這背後美元基金撤離港股就是一個很重要的因素。而且這類聰明資金自然會選擇在高位出貨，因此這種撤離也就對諾輝健康的股價造成了一定的壓力。從今年港股上市的項目來看，以往都會有美元基金的支持，而報道顯示，今年上半年，赴港上市的項目VC/PE滲透率低，且美元基金參與的項目也很少。此外再看整個中國市場，Crunchbase數據顯示，2023年美國投資者在中國的風險投資交易數量達近4年來的最低水平，由此也可見美元基金退潮的這一趨勢。

實際上，從高盛在諾輝健康發佈盈喜後的出具的研報來看，其還是比較看好諾輝健康的。高盛給予諾輝健康“買入”評級，12個月的目標價由此前的54.5港元上調至55.6港元。

瑞銀的最新報吿也維持了諾輝健康“買入”評級，目標價由40港元上調至43.5港元。

這些來自頂級外資投行實打實的的報吿也可以看到他們的態度。

正所謂，莫使浮雲遮望眼，風物長宜放眼量。通過這次醫院之行，其實還是讓筆者對諾輝健康的長期發展信心更加堅定。早篩行業的發展歷來就是伴隨爭議和質疑的，所以也希望諾輝健康能夠堅守自己的價值觀，繼續堅持做正確的事情就好，相信時間會證明一切。