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伴隨着接連大跌的行情，A股、港股在農曆春節前夕迎來了大反彈，在指數新低、估值見底、監管釋放積極信號的背景下，市場的信心也正逐步升温。

聚焦到消費板塊，實際上從今年春運旅客數、酒店及餐飲預訂量等各項數據，也能看出春節期間消費強勢復甦的苗頭，而在此之前，元旦的超預期"開門紅"表現以及哈爾濱火爆"出圈"等也已經能夠充分感知到居民消費意願的復甦。

(來源：國誠投資)

從政策落腳到現實，這都預示着2024年消費市場仍具有較大的修復空間，並將有望傳導的資本市場帶動消費板塊的行情。

與此同時，今年也是寒冬，在過年前夕湖北、湖南更是迎來一場罕見的寒潮，被視作2008年以來最為嚴重的天氣挑戰。"史上最火"春運下同時又遭遇"15年來最強"的雨雪冰凍天氣，這也讓與保暖相關的企業頗為受益。

基於上述邏輯，筆者留意到了波司登，那麼該如何看待其存在的機會？

1·消費板塊調整見底，春節效應下冬裝品牌受寒冬催化具看點

首先從板塊層面來看，消費板塊的調整見底以及反轉正成為市場共識。

在市場底部下，政策的着力點往往決定了市場的方向。基於此，不難看出，當前政策層面對於激發居民消費潛能、促進消費增長的高度重視。消費板塊被頻頻"點名"下，與政策的良好共振帶動市場信心的升温。

此前中央經濟工作會議就提出，2024年要着力擴大國內需求，推動消費從疫後恢復轉向持續擴大。

從政策落地情況來看，今年來各地積極開展各類促消費活動，元旦、春節期間更是密集發放消費券，涉及一系列居民長期消費的熱點領域，可謂用"真金白銀"持續激發市場消費活力。

由此再來看波司登，正值寒冬之際，政策助力消費疊加寒冬因素相互催化，正讓其在市場中具備更多的增長看點。

可以看到，此次春節時間較晚，這一定程度上帶來了冬裝銷售時間的進一步延長，與此同時春節期間全國多地尤其是南方地區處在寒冬下，在這一消費意願強的階段也將進一步刺激對冬裝的購買需求。如在過年回家期間為老人小孩添置新的冬裝等，帶動冬裝銷售表現可期。

對此，此前國泰君安研報觀點指出，春節偏晚拉長冬裝銷售窗口期。2024年春節為2月9日，較2023年春節晚20天左右。由於一般冬裝銷售窗口期主要集中在春節之前，春節越晚所帶來的冬裝銷售窗口越長，預計2024年1-2月服裝品牌流水同比增速值得期待。國泰君安同時也提到，關注氣温有利波動對冬裝銷售的促進作用。

實際上，從此前波司登的銷售數據中也已經驗證了寒冬效應下帶來的高增長。

對此中信建投研報提到，11、12月波司登品牌線上銷售增長達85%，其中淘寶系、京東、抖音分別增長29%、44%、189%，抖音渠道快速放量(第三方數據存在偏差，僅作為參考)，預計線下同步保持高景氣。

展望1、2月，中信建投看好其銷售表現，其認為，24年首場寒潮在1月底到來，疊加春節時間相對較晚延長旺季銷售時間，公司24財年旺季銷售表現有望超預期，其更是將波司登24財年營收預期增速從15%上調至20%。

除了中信建投外，實際上近期多家知名券商機構也紛紛對波司登後續的經營情況尤其是資本市場表現表示樂觀。摩根大通、花旗和中金公司均發佈了針對波司登的研究報吿，並給出了具體的目標價。

其中，摩根大通將波司登的目標價定為每股4.90港元，與2月7日3.57港元的收盤價相比，存在約37.3%的上升空間。花旗銀行同樣看好波司登的前景，將目標價設定為每股4.70港元，中金公司也對波司登給出了積極評價，將目標價定為每股4.55元。各大機構所定目標價存在的較大潛在升幅，均表明專業機構對波司登的業績增長和未來表現普遍持樂觀態度。

站在當下來看，不論是整個板塊的底部調整下的反轉預期，還是短期博弈下寒冬效應對公司業績的增長信心，都為波司登在資本市場的後續表現帶來了頗多看點。這也綜合決定了其勝率和賠率較為可觀。

2·持續打磨"阿爾法"，產品革新+渠道建設+成本優化展現更大成長彈性

在寒冬之下波司登並不僅僅只被動抓取行業的"貝塔"紅利，更重要的還在於其對自身"阿爾法"的追求。

首先，波司登通過深度瞭解消費者需求，積極引導不同消費層次的市場，同時針對不同市場定位和不同時尚風格，穩步推進強專業性、高品質的產品研發，為公司的內生增長奠定了堅實基礎。

作為"全球領先的羽絨服專家"波司登通過產品創新順應了消費升級的潮流。如在22年公司就推出了全新輕薄羽絨服系列開創了春秋冬三季多場景輕薄羽絨服的革新，而在23年公司再次推出新一代輕薄羽絨服，這一產品不僅展現了對時尚潮流的敏感度，更在技術突破與設計顛覆的層面上刷新了人們對傳統輕薄羽絨服的認知。

可以説，通過跨界融合，波司登創造了更多樣、更時尚、更輕暖的產品，這不僅滿足了消費者對保暖性能的需求，也關注了服裝的時尚性和輕便性，順應了現代消費者對產品多元化的追求。基於這一系列創新，波司登成功開啟羽絨服跨季節、跨地域、多場景的新格局，打開了整個行業成長的天花板。

其次，波司登在銷售策略上表現出靈活應變的特質，充分利用旺季銷售時機，尤其在今年春節時間較晚的情況下，積極調整銷售策略，延長冬裝銷售時間，線上線下多個平台發力。

公司高度注重消費者體驗，不僅在全國一線和新一線城市的核心商圈打造了一批更具體驗感與價值感的旗艦店，同時也積極探索線上創新直播形式拉動銷售增長。波司登的這種市場敏感性使得其能夠更好地把握銷售旺季，把握消費者需求，有效推動了銷售的增長，為公司贏得了更多商機。同時其全渠道建設的策略也使得波司登能夠更好地觸達不同消費者羣體，提高了品牌曝光度和市場份額，為自身增長提供了強有力的支撐。

此外，波司登全面打通其生產流程及供應鏈，以更好的適應市場需求的變化。公司實施了創新升級的Top款敏捷極速供應模式，通過積極推動智能改造和數字化轉型，成功建設了行業最先進的智能配送中心和國家級智能製造生產基地。這些舉措使得也公司的智能化程度和快反能力在行業內保持領先水準，藉助先進的供應鏈和生產模式，波司登能夠更加靈活地滿足市場需求，確保產品能夠及時、高效地交付到消費者手中，有效增強了應對市場變化的靈活性與韌性。

綜合而言，當前春節及寒冬效應背景下行業景氣度的改善為波司登帶來了較強的增長確定性。同時，公司通過靈活的銷售策略、產品創新、以及全渠道建設、效率提升和成本控制等措施，也展現了更大的業績增長彈性。

3·結語

美國橡樹資本管理有限公司創始人、美國投資大師霍華德·馬克斯有名言，"在我看來，真正的選擇似乎並不在價值和成長之間，而是在當前價值和未來價值之間"。

波司登用過往的經營成績驗證了其持續的成長性，而公司圍繞ESG佈局所取得的一系列成果則進一步凸顯了其可持續發展的實力以及未來的價值增長潛能。

在2023年1月國際權威評級機構MSCI將波司登的ESG評級中從"BBB"級提升至"A"級，而在2024年1月公司再次得以維持"A"評級。目前，此評級為中國紡織服裝業最佳評級。

此外，就在2月7日，全球權威碳排放評級機構-全球環境信息研究中心(CDP)基於企業在氣候變化及減少碳排放方面的戰略、治理、風險管理等提升，將波司登CDP氣候變化評級進一步提升至B級，繼續保持引領行業的最佳水平。

這一系列優異成績的取得不僅證明了公司在環境、社會和公司治理方面的卓越表現，同時在當前ESG投資愈發火熱的大背景下，也有望進一步增強投資者對波司登可持續經營的認可。

(來源：msci)

(來源：CDP)

迴歸到投資視角，眼下經過疫情大背景下特殊零售環境的洗禮，那些細分行業領域的企業更可謂經歷了多方面的歷練，從行業趨勢也能夠看到市場集中度提升，這也為那些競爭力進一步夯實的頭部企業帶來了全新的發展機遇。

在2024年消費復甦繼續演繹的大背景下，考慮到消費板塊基本面逐季改善的確認，疊加當前底部估值下的切換預期，政策、經營數據等多方共振下，有望為以波司登為代表的龍頭企業在資本市場帶來更多的期待。