市場資訊

作者 | 白夜

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯研究（ID：glh_tushuocaijing）

這幾天，香港市場格外火熱。

根據WIND數據統計顯示，香港恆生指數連創2019年4月以來新高，港股通出現開通以來最為火爆場面，南向資金連續21個交易日淨流入，連續13個交易日淨流入規模超100億港元，，截止20日累計南向資金達到2055億元。

在港股通爆火之際，四環醫藥（0460.HK）一路暴漲，截止收盤最高漲幅達到45.65%，收盤價1.32港元，創2019年11月以來新高，近三個交易日已經累計漲幅達到59.03%。

數據來源：WIND，數據截止1月20日

四環醫藥暴漲，發生了什麼？

四環醫藥此輪暴漲，一來與近期活躍的南下資金參與港股通標的有關，二來也是看好四環醫藥未來醫美板塊的發展。

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市場空間：千億醫美市場高速發展

近年來，顏值經濟當道，隨着收入水平提高及醫療美容觀念的轉變，越來越多人開始利用醫療美容技術保持年輕美麗。在對醫療美容服務產生巨大需求下，醫療美容行業正在快速發展。

根據公開數據顯示，中國醫療美容市場在未來五年的年複合增長率將超過25%，預計2022年中國醫療美容市場規模將達到453億美元（3510億港元）。2020年Frost & Sullivan的調查數據指出，中國醫療美容療程數超過了美國、巴西、日本和韓國，居全球第一。

在不斷引進國外先進技術和品牌後，簡單、安全、無痛苦的醫療美容方式陸續湧入中國，非手術項目越來越受歡迎。根據公開數據顯示，2018年非手術項目佔據了70%的市場份額。玻尿酸、肉毒毒素等面部注射美型成為微整形的熱門治療項目，成為推動醫療美容行業快速發展的核心動力。

四環醫藥（0460.HK）在2020年10月曾發佈公吿，由公司獨家代理的、韓國生物製藥公司Hugel, Inc.生產的注射用A型肉毒毒素（Letybo 100U，商品名：樂提葆）正式獲中國國家藥品監督管理局批准上市，成為第四個獲准在中國上市的A型肉毒毒素，也是韓國同類產品中的首產品個。該產品在2020年開始在中國大陸地區銷售。

2019年，中國大陸的肉毒毒素產品市場規模約為6億美元（約46.6億港元），滲透率不足中國整體醫療美容市場的2%，市場仍存在大量未被滿足的需求。隨着中國愛美人士數量持續增加，消費者消費能力、消費意願的不斷提升，對外國尤其是韓國的醫療美容技術與產品有很高的接受度，市場潛力巨大。預期未來五年中國大陸的肉毒毒素產品銷售將呈爆發式增長，2025年銷售額將達到18億美元（約135億港元），成為與美國及歐盟並駕齊驅的全球三大市場之一。

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醫美產品：重磅肉毒毒素產品落地

雖然近幾年中國已經成為後起之秀，一躍成為醫療美容大國，但從市場上的佈局來看，佈局醫療美容的藥企並不多，在中國爆發成為醫療美容大國之前就佈局的更是少數。

早在2014年，四環醫藥就已經開始佈局醫療美容賽道，並與韓國頂尖醫療美容公司Hugel開啟了合作關係。

在中國內地，肉毒毒素產品的管制非常嚴格，市場準入門檻極高，目前獲准上市銷售的只有Allergan及蘭州生物製品研究所、高德美的三款產品。Letybo 100U（商品名：樂提葆）於2017年已經在中國內地開展第三期的臨牀研究，2020年成功取得國家藥監局的上市批准，是首個及唯一一個獲得國家藥監局上市批准的韓國肉毒毒素產品，亦為目前中國內地獲准上市銷售的第四個肉毒毒素產品。四環集團目標將樂提葆打造成為中國內地銷售第一的肉毒毒素品牌及在3年內在中國取得超過30%的市場份額。

相較於其他在中國已上市的肉毒毒素產品而言，Letybo 100U（商品名：樂提葆）擁有高純度、高效果、高品質的特徵。根據有關數據統計顯示，Letybo 100U（商品名：樂提葆）在韓國當地市場佔有率超過40%，穩踞市場第一寶座。

在銷售佈局上，四環醫藥已展開前期工作，為Letybo 100U（商品名：樂提葆）年內正式上市做好充分準備。依託四環醫療美容覆蓋全國200多個城市的銷售網絡，同時引入Hugel成熟高效的銷售推廣手段和模式，Letybo 100U（商品名：樂提葆）的銷售前景值得期待。

目前，公司策略性地建立了直營和代理商團隊互相配合的銷售模式，已經組建一支具實力和經驗豐富的專業人員隊伍和銷售團隊，業務已覆蓋全國200多個城市，到2019年底，合作機構達到800餘家。

此外，公司將充分考慮中國各地市場的特點，求同存異，率先聚焦北京、上海、廣州、深圳等人口基礎龐大、消費能力高、對醫學美容存有巨大需求的一線城市。公司計劃今年將覆蓋的醫療機構增加到3000+家，銷售目標實現10%，市佔率超過10%，3年內樂提葆銷售佔比超過30%。此外，公司還將結合在韓國業界首屈一指的Hugel專家領袖論壇（Hugel Expert Leader’s Forum, H.E.L.F），深入夯實學術教育，為Letybo 100U（商品名：樂提葆）的品牌知名度，奠下更堅實的基礎。

四環醫藥旗下的醫療美容平台，除了該批准上市的高價值產品肉毒毒素外，核心產品玻尿酸（四環獨家代理韓國Hugel公司產品）和童顏針（自主研發）等也分別在註冊和臨牀研發階段中。Letybo 100U（商品名：樂提葆）進入四環醫療美容平台，不僅豐富和擴大了平台的產品組合，還體現了集團的產品佈局策略面向多元化與國際化。

未來，四環醫美規劃在代理國外產品的同時，樹立自己的品牌產品，並建立國內國外兩個研發中心。目前，公司在北京的醫美研發中心已經運行，美國的醫美研發中心也正在建立中，其主要職責包括自主研發新產品，促進與美國、歐洲醫美公司的合作，引進其先進的醫美產品技術等，然後通過北京的研發中心進行技術轉化，自主生產，推出自己品牌的醫美產品。公司計劃開發及引進的產品包括新型微整形注射類產品、新型醫美專用醫療儀器以及女性私密護理產品。

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同業估值對比

探討起四環醫藥的醫美板塊估值，不妨與同業比較或許更加清晰明瞭。

對標Hugel來看，公司作為Hugel的銷售代理商，增長潛力巨大。Hugel是亞洲領先的抗衰老產品製造商，自2010年在韓國推出肉毒毒素產品以來，成為中國市場中第四家獲得肉毒毒素產品上市批准的藥企、第一家韓國藥企。根據英為財情的數據顯示，Hugel在近一年漲幅翻了一倍以上，市值達到1686億元人民幣，而同期四環醫藥市值僅為73億元人民幣。

對標國內的醫美企業，以華熙生物（688363.SH）以及愛美客為代表的醫美上游企業，自上市以來受到市場追捧，相對於發行價漲幅分別達到250.03%以及530.76%，僅去年以來漲幅分別達到100.57%以及119.35%，市值分別達到800億元以及897億元。相較於同期巨大的漲幅，四環醫藥自去年以來漲幅達到73%，但總市值仍未體現出作為醫美頭部企業應有表現。

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小結

四環醫藥是一家擁有獨立領先的自主研發技術平台，具備豐富的全球化產品管線和成熟卓越的銷售體系的國際化製藥科技企業。其中最引人矚目的重磅醫美產品落地，也成為在此次港股投資熱中的稀缺標的。

從長遠來看，具有前瞻性佈局的四環醫藥，其產品Letybo 100U（商品名：樂提葆）有望能夠成為中國市場銷售第一的肉毒毒素產品，而四環醫美更有望成為一流的醫療美容平台。參考市場上備受追捧的其他醫美企業，四環醫藥或許只是一個開始。

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