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最近，上市一週年的諾輝健康(06606.HK)搞了個大動作吸引了一眾資本市場的眼球，原來其推出了寵粉日活動。根據活動內容，2月18日公司上市週年當天0點-24點，在諾輝健康京東或天貓官方旗艦店購買滿1688元，送價值1000元周生生紅運虎黃金轉運珠一枚，配皮質開運手繩。此外，福虎生旺腸胃健康禮盒，優惠30元，到手價218元，包括一支幽幽管和一支噗噗管。活動對象為2月18日前購買過諾輝健康任意一款產品的用户或者目前持有諾輝健康股票的個人投資者。

（來源：諾輝健康公眾號）

如此實力寵粉且活潑生動的活動內容看起來與一家醫藥板塊企業甚至於還處在與癌症這類沉重話題息息相關的領域，諾輝健康的“所作所為”顯得有點特別。那麼這背後究竟暗藏着諾輝健康什麼樣的商業運營邏輯？又該如何看待這家公司的投資價值？

1、探尋醫藥行業細分賽道機會，早篩領域爆發的硬核邏輯

要回答開篇兩個問題，不妨還是先從公司的股價説起。去年下半年以來，整個醫藥板塊面臨深度調整，在如此環境中諾輝健康也未能倖免，走勢疲軟了一陣，不過進入新年以來，公司反倒率先從板塊中跑出，走出了逆勢行情，成為整個早篩賽道乃至醫療板塊“最靚的仔”。截至目前，年度累計漲幅達13%，大幅跑贏恆生指數。

（來源：富途行情-2月16日）

諾輝健康能夠在低迷市場環境走出獨立行情，這背後與市場對公司預期發生深層次逆轉分不開，而直接催化劑也就是其幽幽管獲批幽門螺旋桿菌自測第一證，這不僅意味着公司成功打入胃癌早篩市場進一步拓展早篩生態，同時藉助“輕量級產品”實現對消費者更直接的觸達，進一步解題行業痛點。從本質上來看，這實際上體現的也是市場對公司所處醫藥板塊細分賽道早篩領域的高度看好。

當前，早篩領域在政策、市場需求、資本等多重因素共同作用下前景十分可期。

政策層面來看，去年12月底，工信部、國家衞健委等十部門，聯合印發了《“十四五”醫療裝備產業發展規劃》，將即時即地檢驗（POCT）產品列入國家重點發展規劃。結合當下疫情核酸檢測的大背景，方便、快捷的檢測方式符合現代快節奏的生活趨勢，將得到國家層面的高度重視與支持，進一步催生行業機會。

需求層面來看，相關數據顯示，我國每年惡性腫瘤的醫療花費超過2200億元，惡性腫瘤業已成為嚴重威脅國人健康的主要公共衞生問題之一，防控形勢嚴峻，國家層面亦予以高度重視。其中在《“健康中國 2030”規劃綱要》中就已經提出推動癌症、腦卒中、冠心病等慢性病的機會性篩查。而在去年10月15日，國家衞健委等三部門還曾聯合發佈《關於印發腫瘤診療質量提升行動計劃的通知》，部署在2021-2024年開展腫瘤質量提升行動計劃工作，明確提出推進腫瘤早期篩查。結合當前伴隨患癌人數的不斷增加、居民健康消費意識的提升以及政策層面推動等大背景，不難預判腫瘤早篩的滲透率有望不斷提升，市場規模及前景可觀。

資本層面來看，近年來國內早篩領域融資交易也相當火熱，進一步助力行業的蓬勃發展。據不完全統計，2020年中國16家癌症早篩公司完成了17次融資，總融資額達到63億元人民幣，而在2021年，國內癌症早篩行業共發生26起融資，金額亦超66億人民幣，其中有15起融資的金額在億元級。一系列市場融資行為也充分顯示了資本對這一賽道潛力的看好。

（來源：億歐智庫）

實際上從全球範圍來看，早篩領域一直熱度不減，也備受各國政府重視。就在近日，美國總統拜登宣佈重啟其6年前作為副總統時發起並領導的“癌症登月計劃”（Cancer Moonshot），承諾在未來25年內，將美國的經年齡調整的癌症死亡率降低至少50%。而作為重啟癌症登月計劃的一部分，拜登政府還計劃了一系列舉措，其中就包括髮出“行動號召”，傳達迫切需要增加癌症早篩的信息。據悉，受新冠疫情影響美國已經錯過了超過950萬次癌症篩查。對此白宮呼籲努力促進家庭居家取樣（self-sampling）篩查，特別是通過糞便樣本篩查結直腸癌和HPV檢測，通過新冠大流行期間建立的社區衞生網絡進行移動篩查。

此外，再從國外公司情況來看，包括Exact Science、Guardant Health、Grail、Freenome等在發展中也已經進行了充分的市場教育與技術探索，並同樣也得到了資本的高度認可。如來自硅谷的癌症早篩明星公司Freenome，其在去年十二月及今年一月就相繼獲得兩筆融資，合計金額達5.9億美元，而該公司自2014年成立以來，總融資金額就已經超過了11億美元（約合人民幣72億）。

由上綜合來看，癌症早篩領域具有明顯的“長坡厚雪”特徵，是市場關注的黃金賽道，一方面市場空間足夠大，成長勢頭強勁，市場正步入加速擴張期。另一方面，行業內競爭格局良好，多數企業仍然在早期成長階段，同時部分企業亦獲得先發優勢，後備力量藉助技術突圍，形成行業健康可持續的演進路徑。

2、多重投資亮點加身，兼具成長性與安全邊際

諾輝健康相比於國內早篩企業而言其獨特的優勢可從如下幾個層面來看：

其一，合規優勢。諾輝健康是國內最早獲批癌症早篩第一證的企業。癌症篩查相當需要建立在信任基礎上，因此這一領域必然需要在官方與學術界的認同下才能夠得到更多的市場認可，贏得長期發展的機會。尤其是當前政策層面的推動，行業邁向合規化發展成為必然趨勢。

諾輝健康上市的結直腸癌早篩產品“常衞清”便是國內合規早篩產品的代表，且已被納入多部結直腸癌相關指南。值得一提的是在2021年3月5日，國家藥監局器審中心就曾發文，就常衞清獲批明確提出早篩產品獲批的關鍵是陰性預測值和靈敏度，以衡量早篩產品的不漏檢能力。同時“中國器審”官方號推文特別説明了諾輝健康獲批首張癌症早篩證的原因：“此前批准的相關產品均未按照上述要求進行前瞻性的臨牀試驗，僅針對結直腸癌不同分期患者和非結直腸癌患者進行富集入組，評價產品臨牀靈敏度和特異度，無法對產品陽性預測值和陰性預測值進行系統性評價。同時產品的靈敏度不能達到較好的水平，不足以支持其用作疾病早期篩查方法。”

結合當前市場現狀來看，仍然有不少輔助診斷產品在市面上直接面向消費者銷售，而這也凸顯了行業合規問題的緊迫性。對比來看，諾輝健康始終堅持合規發展符合行業趨勢，有望在後續政策支持中受益，並且其合規優勢也能夠支撐其持續保持穩健的經營，不受行業合規政策風向變化所擾動。

其二，先發優勢。諾輝健康憑藉國內早篩第一證以及在行業的長期深耕，其在消費終端上具有顯著的品牌影響力，同時在市場紮根深，積累了體量龐大的用户羣。考慮到早篩技術圍繞大數據等領域的探索方向，公司前期的積累也更有利於研發、技術層面的探索和迭代，有助於進一步鞏固其先發優勢。此外公司的盈利爆發力已經顯現，在資金優勢之下，其也更有機會進一步投入研發和市場拓展，形成持續的迭代創新與對市場終端的滲透，不斷鞏固自身在早篩賽道的護城河。

數據層面來看，根據諾輝健康2021年12月31日提交港交所的經營數據預測，其營收和毛利率較去年同比實現大幅增長。公司截至2021年12月31日未經審計的總收入預期將在2.052億元人民幣至2.172億元間，較2020年同期總收入增長可達190.8%至207.8%之間。公司截至2021年12月31日年度毛利預期將在1.47億元至人民幣1.58億元間，較2020年同期增長可達294.6%至324.2%之間。總收入及毛利增長主要來自常衞清及噗噗管的銷售上量與毛利的提高。而根據公司高管新年寄語內部信流出，2021年公司已經完成30個省市自治區超過400家醫院的物價審批和入院申請。業務拓展勢頭可謂強勁。隨着即將到來的業績期，相信公司也將交出一份不俗的成績單。

其三，市場觸達優勢。諾輝健康在幽幽管、常衞清這一系列重磅產品出爐後積極對市場進行探索，並打造消費級體驗，實現了從嚴肅醫療到消費醫療的跨越與融合。相較於其他早篩企業仍然還在專注於塑造合規、專業品牌形象，諾輝健康的專業度和信任度已經得到市場各方深入認可。因此公司在觸達消費上呈現領跑姿態，通過一系列諸如開篇所言的活動等，與客羣展開緊密互動，持續搶佔消費者心智，形成了競爭對手難以企及的市場觸達能力。

憑藉這幾大優勢，也奠定了公司長期的成長能力，而結合當前公司在二級市場表現來看，儘管此前股價一度走強，但目前整體估值仍然還處在相對低位，這也意味着，公司在高業績增速下帶來的對估值的快速消化，讓公司的安全邊際顯著優於同行，投資性價比明顯。

3、三大預期差下，助力價值起跑

從預期差來看，筆者認為諾輝健康存在如下幾大預期或將成為公司估值進一步表現的有力支撐所在。

預期差一，此前公司幽幽管獲批帶動其股價反轉，就筆者觀點來看，這反映了市場對諾輝健康通過輕量級產品由“醫療屬性”到“消費屬性”融合升級，不斷強化市場觸達能力的認可，並將藉助爆款產品帶動業績進一步提升。但市場後續有所回調，反映了市場這對這一預期並未得到充分的理解。

實際上，在筆者看來，這款便捷性極強，突破場景，且具備高頻屬性的重量級產品將對公司產生深遠的影響。一方面，幽幽管的面市有助於公司形成更密集的前端觸達能力，並強化消費者對諾輝健康品牌的印象，破解信任難題，並藉此實現對其他產品的遷移與轉化，真正能夠幫助公司構建早篩產品生態。另一方面，諾輝健康接連獲批重磅產品，也凸顯了其能夠抓住消費者痛點，迎合市場需求，打造梯度式的產品價格體系，不斷迭代創新，形成了可持續的發展能力。尤其是公司在產品維度的升級能力、消費者流量匹配邏輯都展現了其在行業深耕多年對市場極強的敏鋭度和洞察力。

預期差二，來自於公司未來業績的巨大成長勢能。對此可結合一個公式來看，企業的業績潛力可體現在(好的產品*高效率)^t，t也就代表時間。從好產品角度來看，諾輝健康打造的爆款產品符合市場需求，具有爆發性能力，而類似幽幽管這類產品帶來的效率提升進一步擴容了公司產品的銷售體量，在時間的催化下能夠有望助力公司業績實現指數級的增長。

僅從幽幽管上線的成績來看，今年1月18日其在京東健康、愛康、美團買藥、天貓、平安健康、樂薦六大電商平台同步首發。首發當天銷量超10000件，銷售額超22萬，展現出強大的爆發勢能。而截止而目前各大平台銷量亦節節攀升，好評如潮。

（來源：手機淘寶）

此外，結合市場對公司短期業績的判斷來看，此前興業證券發佈研報調整了對諾輝健康的盈利預測，預計公司2021-2023年營業收入分別為2.10、4.52和8.44億元，分別同比增長197.5%、114.9%和86.8%。不難看出，專業機構對諾輝健康未來業績增長的高度看好。

預期差三，來自於公司商業生態佈局以及研發創新實力帶來的巨大發展前景。公司打造的一系列網紅級產品並得到合規認證，充分體現了諾輝健康在面向消費終端和研發創新上實現了有機融合，其嚴肅醫療的底色和消費屬性營銷的耦合進一步為其帶來更大的想象空間。因此也有理由相信諾輝健康能夠不斷打造可迭代的產品線，逐步完善早篩生態佈局，進而構築閉環優勢，保持在行業中的領跑之勢。

4、結語

醫療行業一直被視作“朝陽行業”，這並不難理解，基於常識來判斷，伴隨經濟的發展，人們對健康消費意識的提升，特別是國內人口老齡化大背景、醫療服務需求的增長，人們對醫療的支出始終處於擴張狀態，支撐行業長期保持高景氣度。然而觀之過去一年至今，資本市場醫藥板塊始終被陰霾籠罩，這主要在於短期的負面因素，如集採政策等對板塊情緒和預期帶來了衝擊。不過從根本上來看，政策面始終將致力於推動行業邁向健康發展，而醫療板塊剛性需求的本質也並未動搖，因此隨着市場逐步迴歸理性，行業板塊的投資機會也將變得明朗。

從細分賽道來看，早篩行業面臨政策支持的紅利期，同時行業相對處在早期階段，伴隨消費者教育的不斷深入和滲透率的持續提升，整個領域的發展潛力巨大。而聚焦到以諾輝健康為代表的早篩企業，其打造的商業化產品滿足廣大患者尚未滿足的需求，具有廣泛的商業價值和社會價值，符合當下政策引導資本重視對民生領域、企業社會價值關注的大趨勢，伴隨業績端持續驗證企業的高成長潛質，公司後續表現將值得期待。