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本文來自：樨樨和她的油氣小夥伴，作者：張樨樨團隊

核心觀點

銷氣量：龍頭效應延續 

2021年，國內天然氣需求達到3740億方，同比增幅15%。三大城市燃氣公司中，崑崙能源的工業氣量同比+35%，顯著超出同行水平。  

毛差：行業整體承壓，崑崙能源藉助工業佔比提升表現較好 

在2021年上游高氣價的影響下，城市燃氣公司承受了成本壓力。新奧能源毛差下降0.10元/方，華潤燃氣毛差下降0.07元/方，崑崙能源毛差下降0.02元/方。 

2022年天然氣行業發展趨勢展望 

國際LNG供給緊張程度提升，海外高氣價通過轉口等形勢向國內傳導。總體利好上游企業，根據我們測算，天然氣實現價格上漲0.10元/方，對應中國石油、中國石化、中國海油淨利潤彈性分別94、26、15億元。 

對燃氣公司而言：1）今年銷氣量增速或放緩；2）氣源保障重要性提升；3）毛差走弱或再掀併購浪潮。 

風險提示：國際天然氣LNG價格進一步上漲，拉動國內LNG價格淡季居高不下，影響城市燃氣毛差的風險；疫情影響下，工商用户銷氣量不及預期的風險；高氣價導致部分承受能力較弱的工業用户切換燃料的風險；測算有一定主觀性，僅供參考。 

1. 銷氣量：龍頭效應延續，崑崙能源做大終端成效明顯 

2021年，國內天然氣需求達到3740億方，同比增幅15%。上下半年消費增速分別16%和14%。下半年受高氣價影響，增速小幅回落。全年進口氣增速保持較高水平，淨進口同比+24%。 

三大公司中，崑崙能源增速最快。新奧能源2021零售氣量253億方，同比+15%；華潤燃氣零售氣量341億方，同比+17%；崑崙能源零售氣量257億方，同比+19%。值得注意，崑崙能源的工業氣量同比+35%，顯著超出同行水平。公司在年報中提到“堅持做強做優做大終端業務…瞄準地市級城市和大型工業園區”。

2. 行業毛差整體承壓，崑崙能源藉助工業佔比提升表現較好

在2021年上游高氣價的影響下，城市燃氣公司承受了成本壓力。新奧能源毛差下降0.10元/方，華潤燃氣毛差下降0.07元/方，崑崙能源毛差下降0.02元/方。 

崑崙能源毛差表現相對穩定，主要原因可能是，其工業用户銷量大幅提升35%，而工業氣順價相對容易；順價有一定難度的居民氣在公司總銷氣量中佔比較低，且2021年增速也比較低。 

根據新奧能源業績説明PPT，其毛差下滑的主要原因是，1）上游採購價在基準門站價基礎上；2季度上浮5%，3季度上浮10%，4季度上浮30-35%，漲幅均較去年提升；2）LNG價格較去年同比大幅上漲；3）順價沒有在年內全部完成。 

與新奧能源解釋毛差下降原因的第一條互相印證，三大油2021年天然氣實現價格都有不同程度的提升。中國石油、中國石化、中國海洋石油三家公司的天然氣上游實現價格分別1.73/1.61/1.57元/方，同比+0.56/0.25/0.07元/方，2022年有望進一步上漲。

3. 2022年行業發展趨勢展望 

2022年天然氣消費增速或放緩。國內資源方面，根據中石油、中石化、中海油2022年產量計劃，三家分別計劃天然氣產量同比+10%、5%、6%，平均增幅8%。考慮到今年國內氣價有望繼續上漲，三桶油生產積極性應該比較高，我們預測國產氣實際增幅略高於指引達到10%。進口氣方面，進口管道氣假設增量主要來自於俄氣東線爬坡80億方。並假設進口LNG受海外氣價高企影響，現貨進口減少，且長協轉口增加，導致進口LNG2022年同比-4%。以上情形下，預計中國2022年天然氣消費量增速4%。 

對於上游企業而言：國際LNG供給緊張程度提升，海外高氣價通過轉口等形勢向國內傳導。總體利好上游企業，根據我們測算，天然氣實現價格上漲0.10元/方，對應中國石油、中國石化、中國海油淨利潤彈性分別94、26、15億元。 

對於城市燃氣公司而言： 

氣源保障重要性提升。國際能源形勢受俄烏戰爭影響，2022預計進一步收緊，獲取穩定的低成本氣源變得更為重要。1）崑崙能源憑藉其大股東中國石油的氣源保障，以及其擁有的兩個LNG接收站，在低成本穩定氣源方面最具優勢。2）新奧能源集團公司擁有舟山接收站，公司自身擁有LNG長協，2021年進口長協LNG158萬噸，定價機制有封頂的油價保護。3）華潤燃氣2021年與江蘇如東洋口港經濟開發區簽署如東洋口港LNG接收站項目投資落户協議，年接卸能力650萬噸，遠期將達到1000萬噸。項目預計2022年開工，2024年正式投產運營。 

毛差走弱或再掀併購浪潮。氣源保供問題、安全問題等行業挑戰，帶來城燃項目併購整合機遇。華潤燃氣2021年私有化蘇創，夯實長三角燃氣市場的主導地位。並從關聯方收購重慶燃氣16.9%權益，中國華潤合計持有其39.17%權益成為其第二大股東。我們預計，2022年，城市燃氣行業整體銷氣毛差或進一步走弱，可能出現更多的小型城燃財務狀況惡化，加速行業併購整合。 

4. 風險提示 

國際天然氣LNG價格進一步上漲，拉動國內LNG價格淡季居高不下，影響城市燃氣毛差的風險； 

疫情影響下，工商用户銷氣量不及預期的風險； 

高氣價導致部分承受能力較弱的工業用户切換燃料的風險。 

測算有一定主觀性，僅供參考。 

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年4月30日

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