利率政策協同進行時
本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：肖斐斐 彭博 林楠
本次存款定價調整，我們測算對國有大行存款成本、淨息差年化正面貢獻約4bps/3bps，此外預計後續股份行和城農商行存款定價調整有望接續。存款定價調降一方面有助於穩定銀行負債成本和息差，有效應對存量按揭利率調整和化債對息差的影響，為銀行讓利實體經濟創造有利條件，推動實體經濟融資成本進一步下降；另一方面有助於緩解存款定期化長期化傾向，增強企業居民投資消費動力。
▍事項：
2023年12月21日，根據證券時報·券商中國報道，12月22日起，多家國有大行將再次下調存款掛牌利率，其中工商銀行已在App掛出《調整人民幣儲蓄存款利率相關説明》，1年及以內、2年、3年、5年期的定期存款掛牌利率分別下調10bps、20bps、25bps、25bps，對此點評如下：
▍調整背景：穩定銀行負債成本，緩解存款定期化長期化傾向。
今年以來，國內存款增長總量仍較多且定期化趨勢延續，截至11月末，人民幣各項境內存款餘額為283.0萬億元，同比增長10.3%，比年初增加25.5萬億元；與此同時，住户和非金融企業的非活期存款佔比為53.3%，較年初增加2.4pcts。在此背景下，銀行負債成本仍有一定壓力，我們測算上市銀行2023Q3單季計息負債成本率為2.09%，較2023Q2（2.06%）繼續上行3bps。11月底央行在《2023年三季度中國貨幣政策執行報吿》中繼續提及“發揮好存款利率市場化調整機制重要作用”，並新增“穩定銀行負債成本，增強金融支持實體經濟的可持續性”的表述，反映央行仍將銀行負債成本合理運行視為銀行經營可持續性的重要變量。
▍銀行影響測算：對國有大行存款成本、淨息差年化正面貢獻約4bps/3bps。
我們根據國有大行2023年上半年末存款情況測算，假設到期週期均勻分佈，此次存款定價下降對國有大行存款成本率的年化節約幅度約為4bps，對淨息差年化正面貢獻約為3bps。除存款成本和息差的直接節約外，預計調降亦有利於改善國有大行存款結構，利好資產負債管理健康可持續發展。
▍行業展望：股份行和城農商行存款定價調整有望接續，為銀行支持實體經濟創造有利條件。
1）股份行和城農商行存款定價調整有望接續：存款定價自律機制由大行率先調整，中小銀行根據自身情況跟進和補充調整，預計後續股份行和城農商行存款定價調整有望接續，從而利好行業負債成本和息差改善。按今年6月經驗看，國有大行下調存款掛牌利率一週內，部分股份行陸續跟進下調。
2）為銀行讓利實體經濟創造有利條件：本次存款定價調降，一方面有助於穩定銀行負債成本和息差，有效應對存量按揭利率調整和化債對息差的影響，為銀行讓利實體經濟創造有利條件，推動實體經濟融資成本進一步下降；另一方面有助於緩解存款定期化長期化傾向，增強企業居民投資消費動力。
▍風險因素：
宏觀經濟增速大幅下行；銀行資產質量超預期惡化；監管與行業政策超預期變化；區域經濟景氣下行；各公司發展戰略執行不及預期。
▍投資觀點：利率政策協同進行時。
本次存款定價調整，我們測算對國有大行存款成本、淨息差年化正面貢獻約4bps/3bps，此外預計後續股份行和城農商行存款定價調整有望接續。存款定價調降一方面有助於穩定銀行負債成本和息差，有效應對存量按揭利率調整和化債對息差的影響，為銀行讓利實體經濟創造有利條件，有望推動實體經濟融資成本進一步下降；另一方面有助於緩解存款定期化長期化傾向，增強企業居民投資消費動力。
板塊投資而言，2024年行業核心邏輯在於過渡之年經濟弱復甦下的估值提升，在業績底與估值底共同作用下，建議關注經濟復甦趨勢帶來的估值改善。個股層面，可關注三條主線：1）防禦標的，主要是大型銀行，核心在於分紅收益率帶來的高確定性回報以及低風險資產邏輯下的估值修復；2）彈性標的，核心在於經濟修復的彈性帶來顯著的估值修復空間；3）長期標的，核心關注可持續內生性，2024年有望成為過渡之年。
注：本文來自中信證券於2023年12月22日發佈的《》，證券分析師：肖斐斐 彭博 林楠
