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匯豐控股(00005.HK)繼昨日(21日)公布去年業績遜預期股價跌逾3%後，今早(22日)再跌逾1%報59.55元。摩根大通指，匯控管理層分析員會議的感覺令人感到好壞參半。管理層對140億元資本削減緩衝或紓緩對交行(03328.HK)進一步減值拖累股東回報的憂慮，但市場仍對管理層如何交出正常化有形股本回報率14%感到疑惑，基於淨利息收入及經營開支上升。由於資本回報強勁，不預期匯控股價在上半年顯著回落，並繼續在本港銀行股中偏好匯控，基於相對本港同業，見到匯控管理層對透過回購及派息維持有形股本回報率及資本回報有更強勁及清晰的承諾。且相對本地同業，匯控在本港商業房地產的風險敞口較低，該行就後者為風險來源。該行維持對匯控「增持」評級及目標價81元。 匯控昨午收市後公布去年業績，列賬基準除稅前利潤按年升78%至303.5億美元，低於本網綜合7間券商預測下限332.26億美元。每股基本盈利1.15美元。派付第四次季度股息每股0.31美元，去年每股合共派息0.61美元，低於本網綜合7間券商預測中位數0.64美元。該行同時宣布擬進一步回購最多20億美元股份，料將於公布第一季業績前完成。匯控表示今年目標派息率維持50%，進一步回購視乎公司資本適當水平而定，又指待出售加國銀行業務交易完成後，將考慮今年上半年派付每股0.21美元特別股息。 匯控去年列賬基準收入增加31%至660.58億美元，低於本網綜合4間券商預測的中位數665.05億美元，當中包括淨利息收益增加54億美元。非利息收益則增加100億美元。淨利息收益率為1.66%，上升24個基點。預期信貸損失及其他信貸減值準備34億美元，按年減少1億美元。去年提撥淨額主要包括第三級提撥，尤其與內地商用物業行業風險承擔有關。普通股權一級資本比率按年升0.6個百分點至14.8%。匯控就聯營公司交行(03328.HK)的投資重估會計使用價值後，確認減值準備30億美元， 【業績低於預期 特殊事項所致】 摩根士丹利指，匯控去年第四季收入在扣除阿根廷因素影響後勝預期逾5%，受益於其他收入及英國淨利息收入，但被本港淨息差轉弱抵銷。匯控本港吸納存款中定期存款佔比進一步升3個百分點至34%。該行重申對匯控中雙位數有形股本回報率預測，預期非利息收入強勁部分地抵銷5%成本上漲及一些淨息差壓力，因而下調對匯控今年及明年每股盈利預測4.3%及5%，同時調整每年派息預測。該行給予匯控「增持」評級，目標價維持79.2元。 瑞銀指出，匯控去年第四季淨利息收入在扣除阿根廷及現金流對沖重新分類影響下，與預期相若，但亞洲地區淨息差開始下跌，按季跌5個點子。該行又指，匯控今年有形股本回報率指引仍然不變，縱使淨利息及成本指引不明朗，該行關注市場對匯控2025年的共識預測看來未考慮減息因素。基於美聯邦基金利率曲線顯示一年期及兩年期孳息分別為4.3及3.7厘，低於目前的5.4厘利率，顯然市場對匯控未來年度淨利息收入預測過高。匯控在每減息1厘下收入減少34億美元，包括16億美元淨利息收入及18億美元非利息收入。瑞銀目前給予匯控「中性」投資評級，目標價61.3元。 中金表示，認為匯控業績披露後股價反應負面主要來自四個方面，第一是去年第四季淨利息收入不及市場預期且2024年指引偏保守、第二是去年第四季營業費用不及市場預期且今年指引費用較高；第三是對交通銀行(03328.HK)減值的擔憂；第四是匯控並未對2025年及更長期表現提供指引。該行認為雖然匯控本次業績低於市場預期，但公司資本狀況良好，高股東回報的邏輯不變，該行預計2025年預測公司ROTE仍能保持在12%，派息及股權回購具有可持續性。該行維持匯控「跑贏行業」評級和目標價76.5港元不變，對應1倍2024E市淨率和1倍2025年預測市淨率，較當前股價有27%的上行空間。 ----------------------------------------- 本網最新綜合7間券商對匯控投資評級及目標價，未有券商調整目標價或評級，5間給予「買入」、「增持」或「跑贏行業」評級。 下表列出7間券商對其評級及目標價： 券商│投資評級│目標價 花旗│買入│83.9元 摩根大通│增持│81元 高盛│買入│80元 摩根士丹利│增持│79.2元 中金│跑贏行業│76.5元 瑞銀│中性│61.3元 海通國際│中性│60.22元 券商│觀點 花旗│淨息差前景低於預期 摩根大通│管理層分析令市場感覺好壞參半 高盛│上調2024至2027年每股盈利預測，維持「買入」 摩根士丹利│季度核心表現穩健，但本港淨息差較弱、遜預期末期息或令股價短期受壓 中金│高股東回報邏輯不變 瑞銀│2024年指引大致符預期，更關注2025年情況 海通國際│收入及盈利因淨息差遜預期